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01/08/2019 10:21

《投資筆記-黃子燊》投資世界的「範式轉移」

  《投資筆記》各位戰友,如自2018年初作戰到現在,相信多少都會慨嘆這年半以來市場
深受政治事件影響。然而,這是一個周期性現象,即碰巧這兩年比較多政治事件呢?還是其實這
是一個結構性現象,接下來市場會持續受政治事件困擾呢?這對於想做較長線市場展望的戰友,
無疑是一個重要的問題。以我們的看法,全球政經格局似已有所不同,預料政治事件將會持續影
響市場,我們對市場的理解,也應有一個「範式轉移」。
 
*上次「範式轉移」-金融海嘯後市場理解有所改變*
 
  所謂「範式轉移」,意思是指由於某些根本假設和重要資訊有所改變,因此人們要以新的認
知去看待原本已有的事物,才能達到更準確的理解。對上一回市場的「範式轉移」,應要數金融
海嘯後各國採用「量化寬鬆」去應對。在金融海嘯前,市場大部分參與者均難以想象到央行會透
過不斷膨脹資產負債表,及將利率長期壓低,以源源不絕的流動性去支撐金融資產的價格。而自
「量化寬鬆」後,市場參與者對市場已有了全新的理解-例如不再過於害怕金融危機(反正有
「量化寬鬆」就可以解決)、不再擔心「量化寬鬆」會引致通脹,及由於「量化寬鬆」令現金對
資產大幅貶值,令市場參與者對持有資產有著更堅定的信仰。這種因應「量化寬鬆」而更新了對
市場的整個理解,便是一個「範式轉移」的例子。
 
*過往三十年全球由美國制訂規則*
 
  而就「政治」與「市場」關係的理解,我們也應有一個「範式轉移」,明白到在接下來一段
較長時間,會影響市場的政治事件將會結構性地持續出現。為甚麼呢?相信各位戰友都曾聽過
「一山不能藏二虎」。自從蘇聯解體,柏林圍牆倒下,共產陣營瓦解,過往三十年來,全球由美
國獨大,山中只有「一虎」,所以全球各國基本上均是按照美國訂下來的規矩而行-這包括,在
政治形式和意識形態上,偏向美式民主和體制;在經濟形式上,則偏向全球化和自由化。
 
*中國挑戰美國勢將重塑規則*
 
  但事物的發展,往往會孕育出其自身的對立面。中國1978年開始改革開放,2001年
正式入世,即加入由美國主導的國際貿易當中。中國入世後韜光養晦,積極發展經濟,並成為世
界經濟的一部分,然而其一直以超越美國為目標。自2001年到現在,中間既經歷過911,
美國將重心放於中東及反恐;亦經歷過2008年金融海嘯後,美國專注復原自身經濟。直至前
總統奧巴馬當政後期,才如夢初醒,發現中國已成長為足以挑戰美國的巨人。而在國家主席習近
平領導中國後,中國的對外的態度亦變得更進取-即使對著西方,亦毫不忌諱地宣傳「一帶一路
」、「人民幣國際化」、「中國製造2025」等挑戰現有美國秩序的國家戰略,令美國正視到
中國的野心。但在這時,中國已與世界經濟密不可分,並有龐大的影響力,要迫使其開放市場,
已不是易事。美國為了自身利益和確保中國不會對其構成足夠威脅,故發起一連串的政治經濟舉
動,以圖迫其改弦易轍,這亦是中美間近來衝突的由來。
 
*政治風險困擾將成常態*
 
  在這樣的情況下,事情發展的走向變成主要只餘下三種可能-(i)中國挑戰美國失敗,世
界繼續沿用美國秩序;(ii)中國挑戰美國成功,取代美國成為新一代世界霸主;(iii)
中國未能成功取代美國,但亦未完全失敗,美國願意與中國「建構新型大國關係」,改寫部分現
有規則。三者之中,以(ii)的機會最低,而(iii)是中國希望達到的。在規則完成重塑
之前,中美基本上會持續不斷地角力博奕,而有關規則重塑在短期內是沒有可能完成的。故此,
各位戰友最好預期在接下來的時間,市場仍要繼續受政治風險困擾了。
《晉裕環球資產管理投資研究部投資分析師 黃子燊》

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