《品中資－羅國森》醉眼看啤酒股的「泡沫」

　　印象中，一隻新股取消上市之後，在短短兩個月後就重新展開招股程序是十分罕見的。但最近就有一隻如此的新股，那就是今年最大型的新股百威亞太（０１８７６）（下稱百威）。
　　在此文上線的時候，應該可以肯定，百威亞太今次不會再臨門「縮沙」了，因為該公司今早已經正式公布招股結果，並落實下周一正式掛牌了。
　　百威亞太今次縮減了發售股數（約兩成二），也調低了發售價（約三成三），但其實，該公司因為出售了澳洲業務予朝日集團，去年盈利也削減了三成多，所以，從估值的角度，百威亞太不但沒有賣「平」到，反而賣貴了。
　　從這一個角度看，上次百威亞太以市況不佳為由取消上市，應該是故弄玄虛了，實際是公司有另類安排，即是母公司計劃出售業務。而她們急於上市，也是因為想盡快還債（集資主要用途是用來償還債務）
　　兩個月前，當百威亞太招股時，我在本欄寫過一篇題為《中資啤酒股的「泡沫」》的品評。我主要是跟大家品評市場上兩隻最矚目的中資啤酒股，即是青島啤酒（００１６８）（下稱青啤）和華潤啤酒（００２９１）。
　　從中國市場佔有率的角度，這兩隻中資啤酒股比百威亞太還要大一點，所以更值得大家注意。事實上，百威亞太不是中資股，所以也不是本欄的重點。
　　在此之前，我很少品評或推介中資啤酒股，其中一個原因是啤酒股的估值一向偏高，我當時就用啤酒的「泡沫」來形容這個現象，因為大家都說，啤酒沒有「泡沫」就不好飲，彷彿啤酒股沒有「泡沫」，也同樣不好炒一樣！
　
＊啤酒股持續強勢＊
　
　　我翻看過去兩個月，這兩隻中資啤酒股的股價變化，發覺她們真的特別強勢。大家要知，過去兩個月，港股受到「內外夾擊」，市況其實相對疲弱，但原來，該兩隻啤酒股都跑贏大市。
　　這兩個月間，國企指數大約下跌了５﹒４％，而同期青啤只下跌２﹒３％，而華潤啤酒更逆市上升一成一。如果用今年的預測市盈率計，青啤是３３倍，而華潤啤酒更升至５４倍。
　　無可否認，中資啤酒股有她的賣點，那就是，她的消費概念能夠結合擴大內需和刺激農村消費等重大中央國策。即是說，啤酒股的內需概念比其他消費股更徹底和更全面。
　　原因是，當任何人的收入增加了，最先改變的生活習慣，必然是增加吃喝方面的開支，而飲兩杯啤酒的消費不算高，大部分人都負擔得起，因此不會特別猶疑或計算。
　　不過，概念徹底不代表值得用高價追買，外資對於中資啤酒股的前景是否過份樂觀呢？我一直存在很大疑問，因為內地啤酒市場已經完成整合（由高度分散變成相對集中），單靠市場的自然增長（向高端方向發展），是不可能，或不應該接受這麼高的估值。
　
＊食品股估值相對便宜＊
　
　　事實上，以其他內需食品股跟啤酒股比較，例如康師傅（００３２２）和中國旺旺（００１５１）等等，她們的預測市盈率只不過２０－３０倍之間，兩者相較之下，就顯得啤酒股太不合理了！
　　我曾經指出過，青啤和華潤啤酒過去幾年的營業額和盈利表現，已經反映她們的增長動力緩慢，尤其是營業額，近年已經不能穩步上升，而是反覆浮沉，反映市場已經飽和，盈利增長只能靠調整產品組合和加價。
　　百威亞太上市之後，這個形勢不知道會有甚麼改變，也許，她們之間的競爭會進一步加劇，我就用醉眼看著她們的估值下降吧！《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》