事隔一周，美股暴跌，恒指再跌二千多點，個股表現差實屬正常。會德豐（０００２０）私有化的交易總作價，亦由宣布時相等停牌前的７１﹒９元，下跌至大約５８﹒１元（提價協議是一股九龍倉置業（０１９９７）股份、一股九龍倉（００００４）股份，及現金１２元），較一星期前６２﹒１２元，再少了約４元，愈跌愈變得不吸引。交易會否因此告終，暫時未有定案，不過大股東繼續執行早前的部署。
上集提及，在私有化交易中，會德豐將會分派九龍倉及九龍倉置業實物，而令到其絕對股東地位有變。在最新披露的股東權益上，會德豐在公開股票市場上早已出手，透過旗下的附屬公司在２０１９年３月２１日至２０２０年３月１６日期間（首尾兩天包括在內），於香港的公開股票市場上購入合共１﹒３５８億股的九龍倉置業股份，總代價為現金約港幣６１億元，增持的百份比為約４﹒４７％。另外，在３月１２日最新披露的股東權益上，會德豐在九龍倉的持股亦由２０１９年１２月１７日的２１﹒３５億股，增加至２１﹒６５億股，相當於公告日期九龍倉全部已發行股份約０﹒９８％。儘管增持股數比重有分別，但要知道早前會德豐持有九龍倉置業只有６６﹒５１％，而持有九龍倉有７０﹒０３％，增持百分比上有不同，但會德豐最新持有九龍倉及九龍倉置業，分別上升為７１﹒０１％及７０﹒９８％，已重回七成水平。近期股價愈跌愈吸，會德豐伺機明顯，預期增持還未完，增持機會相當大。
上集提及，絕對控股權與大股東身份，對一間上市公司來說，在營運上及估值上是很大分別。以現時七成股權的情況下，在私有化完成後，會德豐在兩間公司的股權就被動減持至５０％以下，大約為４７％。跟據證監會《公司收購、合併及股份回購守則》，大股東持股在５０％以下，日後一年內增持２％，就要提出強制要約（即Ｇ﹒Ｏ﹒）。相反，股東持股在５０％以上，就可以肆任增持，相信會德豐進一步增持兩股機會相當大，小投資者可跟隨上車。現時，九龍倉及九龍倉置業資產淨值大幅折讓，近期市帳率已分別跌至超級低的０﹒３倍及０﹒４６倍，價值相當吸引。其中，九倉出現過份的折讓，部分原因除了近期外圍股市大跌，估值被拖低外，亦被大行睇得特別淡有關。
九倉減少派息及未來負債情況令市場擔心。首先，集團基礎淨盈利減少５８％至２７﹒１億元，主因是市況評估下，若干內地發展物業之可變現淨值產生減值虧損，公司作出了３７﹒９億元撥備所致。若不計撥備，盈利６５億元，增長３９％，實質業務算是不俗。從另一角度看，九倉股價低了，會德豐就有低吸的機會。再者，九倉主席吳天海在網上業績會議上已表示過，會德豐是九倉的母企，幾時都可以注入資產。事實上，會德豐日後成為非上市公司，亦可發行私募債，作為大型企業，發債息率亦不會比上市時高太多，所以有大行說日後會大幅增加九倉負債是無稽之談。相反，未來母子拍住上的機會更高。一方面，在會德豐私有化後，九倉地位顯得更重要，前景樂觀。一旦私有化失敗又如何呢？更簡單，股價應該從回基本步，大升機會相當高，何況大股東也在增持，作為投資者，九倉現價更要吸！
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
＊筆者並無持有上述股份
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