《師傅教路－黃瑋傑》玖龍紙業擴充造紙產能，加強產業鏈垂直整合

　　玖龍紙業（０２６８９）公布了截至２０２０年６月３０日止財政年度業績，全年銷量較２０１９財政年度增長８﹒５％，創約１５３０萬噸新高，主要由中國業務銷量增加１２０萬噸所帶動。集團實現銷售收入５１３﹒４１億元人民幣，減少６％，主要由於產品售價下跌１３﹒４％所致﹒集團銷售收入之主要來源仍為包裝紙（包括卡紙、高強瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙），佔銷售收入８６﹒７％，其餘１３﹒３％的銷售收入來自文化用紙、高價特種紙及漿產品。按地區劃分，集團收入繼續主要來自中國市場（尤其是卡紙及高強瓦楞芯紙業務）；中國消費相關的銷售收入佔集團總銷售收入８９﹒３％，而餘下１０﹒７％的銷售收入則為售予其他國家客戶的海外銷售收入。

＊受疫情影響，股東應佔盈利減少１７％＊

　　集團股東應佔盈利為４１﹒６８億元，增長７﹒５％；毛利率由１５﹒６％增加２個百分點至１７﹒６％，主要由於廢紙原料成本之下跌遠較產品售價之下跌快所致。若按上下半年度比較，下半年度銷售收入為２２﹒５億元，較上半年度減少２１﹒９％；股東應佔盈利為１８﹒９億元，較上半年度減少１７％，主要受今年第一季度新型肺炎疫情影響，中國以至全球經濟遭受打擊，供應鍊及需求遭嚴重扭曲。
　　於２０財政年度，集團於瀋陽及泉州共增加造紙產能９５萬噸，並於馬來西亞新增據點生產再生漿。截至今年６月３０日止，集團於全球的漿紙總設計年產能為１７３２萬噸（包括造紙１６４７萬噸、再生漿及硬木木漿８５萬噸）。集團將繼續擴充造紙產能，今年下半年將在河北及東莞新增共１１０萬噸卡紙年產能，而馬來西亞５５萬噸包裝紙年產能預計於２０２２年第二季度前投產。此外，集團還打算於２０２２年底前在湖北漿紙基地增加１２０萬噸包裝紙年產能。預計以上項目完成後，集團造紙總設計年產能將達到１９３２萬噸。
　
＊計劃開闢國內外替代原料供應渠道＊

　　另一方面，集團將繼續加強產業鏈垂直整合。隨著２０２１年起落實零配額進口廢紙政策，優質廢紙供應的缺口將擴大。為了彌補原料缺口，加強原料之質與量及確保生產成本優勢，集團投入資本開支調整原料結構，開闢國內外替代原料供應渠道，目前於海外備有１５萬噸木漿及７０萬噸再生漿年產能。另外正積極於湖北荊州籌備其國內首個漿紙一體化項目，預計將包括年產能達６０萬噸之木漿生產線。此外，亦計劃於瀋陽增加６０萬噸木漿年產能，預計於２０２２年底前集團之硬木木漿及再生漿總設計年產能將超過２００萬噸。

＊建議９元以下買入，目標１０元＊

　　集團於２０財政年度內收購了下游包裝廠業務，生產瓦楞紙板及紙箱，以發揮協同效應。未來，集團計劃於成都及重慶包裝廠增設包裝設施，以及開拓新客戶和開發高附加值產品，務求加快提升整體營運效率，為盈利作出貢獻。在積極擴充產能的同時，集團亦持續減債，其未償還貸款由２０１９年６月３０日的３１３﹒０８億元減少５０﹒２１億元至２０２０年６月３０日的２６２﹒８７億元，淨債務對總權益比率由５９﹒２％減至５０﹒５％。以每股基本盈利０﹒８９元人民幣計算，現價往績市盈率約９﹒３５倍。若調整至９元以下可予吸納，上望１０元，止蝕位８﹒４５元。《輝立證券董事　黃瑋傑》（筆者沒有持有上述股票）
　
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