《拆局麒想－林嘉麒》聯想（０９９２）回Ａ，相信估值不會被拉高

　　聯想集團（００９９２）宣布計劃回Ａ股，發行ＣＤＲ在內地科創板上市，發行新普通股佔公司經擴大後的已發行總數不多於１０％。所募得資金將用於技術、產品及解決方案的研發，相關產業戰略投資，及補充公司營運資金。而今次回Ａ亦有待監管機構批准。聯想集團董事長兼ＣＥＯ楊元慶表示，回Ａ計劃有助增強公司戰略與國內蓬勃發展的資本市場的緊密連接，提升內地投資人投資聯想的便利性。的確，北水經過港股通在聯想持倉比例，由去年１２月初不足一個百分點，已增至３﹒８７％，反映了內地投資者對聯想的興趣。
　　
　　回歸Ａ股，最直接的潛在利好在於「拉高」整體公司的價值，由中芯國際（００９８１）回Ａ開始時的超高溢價，到日後宣布有計劃回Ａ的港股在股價上的確有幫助。楊元慶也表示，可進一步釋放聯想的價值。回想早於２０１８年國務院批准證監會《關於開展創新企業境內發行股票或存託憑證試點的若干意見》開始進行ＣＤＲ試點，２０２０年４月證監會發布《關於創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，進一步降低上市門檻，是國策支持的。不過，要留意回Ａ的結果是否正面？在中芯回Ａ後，情況就如ＡＨ股差距一樣，並未拉升港股的價值，不但與預期有很大落差，而且港股通持倉大幅減少，當然部分下跌原因與中美關係，受制裁，或業績表現有關。但幾可肯定的是，回Ａ後，內地投資者可透過Ａ股直接參予投資，何況Ａ股一向好炒，北水在港股方面的流量減少，港股投資氣氛亦會受到拖累。
　
　　另一方面，回Ａ過程並不容易。早於恒大（０３３３３）回Ａ經過多年最終失敗，吉利（００１７５）遲遲未獲正式批准，似乎香港上市公司在回Ａ的進程也是被動，不是投資者認為上市公司宣布就代表得到內地監管機構首肯，當中仍存變數。試問今早（１３日）聯想半日升１﹒０５元，升幅達１３％，假如日後等了又等，今日的溢價代表投資者情緒是激烈的，惟日後「感情」變淡，聯想股價會如何走呢？
　
　　最後，在回Ａ的定價上值得關注。聯想在業務上暫時屬於工業股，儘管過去公司一直努力轉型，楊元慶亦表示日後以更大力度投資於科技創新、服務轉型和智能化變革，更好推動各行各業的數字化、智能化轉型升級等等，但回歸地面看，聯想是賣硬件的。硬件產品盈利水平有限，截至去年年９月底的２０２１財年第二財季財報顯示，聯想期內總體營業額雖然達到１００５億人民幣，同比增長７﹒４％；個人電腦與智能設備業務部分營業額同比增長７﹒６％，達７９３億元；數據中心業務板塊，智能物聯網業務同比增長３６％，智能基礎設施業務同比增長２１％，行業智能相關業務增長７２％；聯想軟件與服務業務營業額達到８５億人民幣，同比增長３９％；惟純利率只有１﹒３１１％。一間公司的估值是來看自中長線利潤的增長，既然純利率如此低，盈利增長上得不到聯想，相信回Ａ的估值也高極有限。若投資者入場要炒聯想回Ａ，進場前要三思。《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》

＊作者為香港證監會持牌人士及並找未持有以上股份