近期新能源相關股份顯著回落,惟龍源電力(00916)愈走愈強,當然與上月宣布併購內地平莊能源(深:000780)有關。龍源今次建議以換股方式或現金吸收平莊能源,其中包括因此而發行A股回歸內地上市,同時會向母公司國家能源集團收購資產,是次交易由換股吸收合併、資產出售及現金購買三部分組成,分別訂立《換股吸收合併協議》、《資產出售協議》及《支付現金購買資產協議》。消息刺激龍源股價一個月內急升最多八成。
以收購角度看,平莊能源主力業務為煤炭生產及銷售,業務上沒有憧憬,而且幾年來連續虧損,是帶帽的ST股。最新業務儘管虧損收窄,惟與早前預期扭虧為盈差點點距離,在內地上市條例下,準備除牌。老實說,無論從行業前景,到經營狀況無一可取,持有A股的投資者已有心理準備股票會變廢紙。不過,作為平莊大股東是國家能源集團,持股超過六成,要小股東輸錢,無面。國能同時是龍源大股東,今次由龍源吸收「爛產」是合理的想法,惟行動上也需要龍源股東支持。要硬食,當然要俾著數。今次併購,龍源是發行A股作交易,將新股份予平莊股東,變相令龍源回A上市,似乎是引誘H股股東同意。再者,由於一連串交易涉及平莊連年虧損而需要退市,意即龍源是可加快在A股上市,令H股得到較高估值。眼見多間央企過去已宣布回A,但遲遲未上,相信龍源在有條件下可加快程序,因為平莊不能再等。
另一方面,換股完成後平能終止上市,原有資產負債全部或部分將出售回國家能源集團,似乎龍源沒有蝕底。同時,龍源可以擬現金方式購買母公司旗下9家新能源子公司,合計風電裝機204﹒2萬千瓦,收購對價尚在評估,未有公報,但是次交易可大大增加龍源在新能源業務報局,可被視為母公司注入資產。龍源電力作為歷史最悠久、裝機規模最大的新能源運營公司,截至2020年6月底在運裝機合計2235萬千瓦,其中風電2203萬千瓦,規模約為國家第二梯隊上市公司的兩倍。再者,大股東國家能源集團去年提出國有企業改革三年行動方案,提出「力爭2022年在戰略性重組整合、國有資本投資公司、世界一流示範企業三項試點改革中取得顯著成效」,「十四五」期間集團體內的存量、新增機組存在進一步資產注入可能。
股價方面,由於是次交易平莊能源將賦予其異議股東現金選擇權,現金每股3﹒5元人民幣,但換取龍源A股比例為1:0﹒3371,即平莊能源換股股東所持有的每1股平莊能源A股股票可以換得0﹒3371股龍源電力此次新發行的A股股票,而且給予10%的溢價率,即每股3﹒85元人民幣。龍源在印股票與現金支付兩者考慮,當然期望平莊股東考慮換股安排。事實上,龍源近月升幅凌厲,股價維持偏強走勢下,將會吸引更多平莊股東換股,減輕龍源現金壓力。換個角度看,背後有心人存心託住股價呢?留待大家觀察吧。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
*筆者為香港證監會持牌人士,並無持有以上股份
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