《拆局麒想－林嘉麒》龍源回Ａ上市有任務，國能注資產憧憬大

　　近期新能源相關股份顯著回落，惟龍源電力（００９１６）愈走愈強，當然與上月宣布併購內地平莊能源（深：０００７８０）有關。龍源今次建議以換股方式或現金吸收平莊能源，其中包括因此而發行Ａ股回歸內地上市，同時會向母公司國家能源集團收購資產，是次交易由換股吸收合併、資產出售及現金購買三部分組成，分別訂立《換股吸收合併協議》、《資產出售協議》及《支付現金購買資產協議》。消息刺激龍源股價一個月內急升最多八成。
　
　　以收購角度看，平莊能源主力業務為煤炭生產及銷售，業務上沒有憧憬，而且幾年來連續虧損，是帶帽的ＳＴ股。最新業務儘管虧損收窄，惟與早前預期扭虧為盈差點點距離，在內地上市條例下，準備除牌。老實說，無論從行業前景，到經營狀況無一可取，持有Ａ股的投資者已有心理準備股票會變廢紙。不過，作為平莊大股東是國家能源集團，持股超過六成，要小股東輸錢，無面。國能同時是龍源大股東，今次由龍源吸收「爛產」是合理的想法，惟行動上也需要龍源股東支持。要硬食，當然要俾著數。今次併購，龍源是發行Ａ股作交易，將新股份予平莊股東，變相令龍源回Ａ上市，似乎是引誘Ｈ股股東同意。再者，由於一連串交易涉及平莊連年虧損而需要退市，意即龍源是可加快在Ａ股上市，令Ｈ股得到較高估值。眼見多間央企過去已宣布回Ａ，但遲遲未上，相信龍源在有條件下可加快程序，因為平莊不能再等。
　
　　另一方面，換股完成後平能終止上市，原有資產負債全部或部分將出售回國家能源集團，似乎龍源沒有蝕底。同時，龍源可以擬現金方式購買母公司旗下９家新能源子公司，合計風電裝機２０４﹒２萬千瓦，收購對價尚在評估，未有公報，但是次交易可大大增加龍源在新能源業務報局，可被視為母公司注入資產。龍源電力作為歷史最悠久、裝機規模最大的新能源運營公司，截至２０２０年６月底在運裝機合計２２３５萬千瓦，其中風電２２０３萬千瓦，規模約為國家第二梯隊上市公司的兩倍。再者，大股東國家能源集團去年提出國有企業改革三年行動方案，提出「力爭２０２２年在戰略性重組整合、國有資本投資公司、世界一流示範企業三項試點改革中取得顯著成效」，「十四五」期間集團體內的存量、新增機組存在進一步資產注入可能。
　
　　股價方面，由於是次交易平莊能源將賦予其異議股東現金選擇權，現金每股３﹒５元人民幣，但換取龍源Ａ股比例為１：０﹒３３７１，即平莊能源換股股東所持有的每１股平莊能源Ａ股股票可以換得０﹒３３７１股龍源電力此次新發行的Ａ股股票，而且給予１０％的溢價率，即每股３﹒８５元人民幣。龍源在印股票與現金支付兩者考慮，當然期望平莊股東考慮換股安排。事實上，龍源近月升幅凌厲，股價維持偏強走勢下，將會吸引更多平莊股東換股，減輕龍源現金壓力。換個角度看，背後有心人存心託住股價呢？留待大家觀察吧。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監　林嘉麒》
　
＊筆者為香港證監會持牌人士，並無持有以上股份