美股創出新高後近期仍在高位反覆，道指及納指今年分別漲升17%及18%，內地股市亦不俗，上證指數近日又重上3700點，今年至今升幅6%，惟獨港股卻不受惠於這兩個關係較大的市場升勢。恒指近日再創近兩年低位，今年以來(至16日收市計)下挫14%，內房債務問題引伸至物管受影響，加上美國大對中資科網及生物科技企業進一步制裁，再度打擊市場氣氛；筆者原先預期恒指年底前可見25000點，但如今看來，這個已經是「奢侈」目標。
港股估值平，不論從市盈率、市帳率及息率看，也有吸引力，這點雖是過去半年已不斷重複的說法，但市場也無動於衷，基本原因就是政策不明朗，企業盈利受影響，資金無意投入港股；因此，在資金未對港股有興趣，又或資金繼續聚焦在歐、美市場，則一切估值吸引的說法也只是「分析理論」。
*美股的調整風險*
2022年會否有所改變，資金最終也會被港股的「低估值」所吸納呢？這需從基本及環球資金流向來分析。筆者認為美元強勢令美股在吸資方面仍有餘威，美國加息並不一定令美股調整(2015至2018年底的加息周期，美股仍反覆上升)，但今次情況略有不同。由於疫情令通脹上升，若明年加息而經濟增長不配合，明年下半年美元強勢受阻。
英國忽然加息0.15厘，歐央行暫時觀望，料上半年資金仍留美國市場，惟疫情變數對美國目前的經濟增長是否得以保持，將是另一不明朗因素。美股估值並不低，一旦目前的利好因素逆轉，市場反應會較敏感美股調整機會大。
*內地股市料緩步上升*
內地受惠疫後經濟強勁表現期已過，而房企債務問題料仍延續影響建築及消費。從中央經濟工作會議內容，預計明年對互聯網企業的政策力度遠低於今年，以貨幣政策適度寬鬆以支持經濟增長及就業穩定。雖然疫情的不明因素及中美關係仍不確定，但海外資金流入內地股市，加上內地透過基金吸資參與股市，內地股市可望緩步上升。
*港股次季後可望改善*
反觀港股則視乎海外及內地是否有新資金流，而美國限制投資中資股，中概股回港上市是好是壞，也要視乎是否有足夠資金支持，否則是對港股造成壓力。不過，內地適度寬鬆，而明年內地二十大的高層人事變動，穩定社會及經濟十分重要，而對企業的打壓料於第二季後逐步減少，屆時市場會重提港股估值吸引。因此，第二季以後，港股弱勢有望改善，基於明年中前仍有16隻股份加入為恒指成分股，新加入股份的表現對指數有新變化，揀選板塊較單純看恒指更重要。如何部署，下周再談。《駿達資產管理 投資策略總監 熊麗萍》
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