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RSS訂閱 上星期提到大市引伸波幅雖然已由上周高位約50點子回落，大家要留意能否穩定下來，或是仍有進一步受壓的機會。而經過本周的業績期高峰，騰訊(00700)未能交出令市場滿意的業績，股價捱沽，一周跌逾6.4%，收報356.40元。科技股再度受壓，恒指波幅指數則回升至31.5水平。
考慮到市場的不確定性，加上下周為期指結算及季結的日子，不少投資者欲考慮以淡倉作對沖，卻又毫無頭緒不知如何選輪。讓我們以三隻9月到期的認沽證作例子，分別為27294、13347及12885，條款如下(截至3月25日上午10時數據)︰
| 恒指沽證 | 行使價 | 實際槓桿 | 換股比率 | 報價 |
|---|---|---|---|---|
| 27294 | 20898 | 6.7 | 7500:1 | 0.18 |
| 13347 | 19508 | 6.0 | 9000:1 | 0.122 |
| 12885 | 17488 | 6.6 | 8400:1 | 0.07 |
從以上數字可見，三隻認沽證的實際槓桿相類近，都是6至7倍左右，但行使價及換股比都不同，按貼價程度計最貼的一隻為27294，換股比亦最低，因此報價上可見是三者之中最高。
不少投資者或會問，既然兩者的槓桿相若，12885價格上「平」很多，還有人會選27294？
這就是投資者經常出現的誤解所在。一只窩輪是「平」是「貴」或是否值得投資，其實並不是以該輪證的價格去評估。讓我們先以「對沖值」的角度看各認沽證有何分別。
所謂對沖值，是指當相關資產每變動的幅度，對輪證價格的影響。一般而言，對沖值愈高、輪證表現愈敏感，愈能反映相關資產的價格變化。以上述三隻為例，對沖值分別為37%、28%及17%，假設其他情況不變，對期指每格的跳動敏感度20、32及50點。由於27294是最貼價的一隻，雖然價格較高，其貼價特性令它能較敏感地反映指數的變動，即期指每變20點，輪價便上落一個價位。相反，由於12885相對價外故對沖值較低，期指要變動50點，輪價才變動一個價位，敏感度低於27294。不過影響認股證價格並非只有單一因素，所以投資前亦要留意其他風險因素。
那麼，低對沖值的仙輪，是否就沒有投資價值？當然不是。以上述12885這類價外證為例，若指數在短時間之內急跌令其價外幅度大幅收窄的話，輪價便會由價外變為貼價，對沖值亦會增加，令其輪價有非線性的升幅。
最後，若條款例如行使價、到期日等相近甚至相同的話，投資者亦可比較其引伸波幅，較低的引伸波幅代表該窩輪的定價較低，當然投資者亦要留意其他因素作投資決定。
《香港匯豐環球資本市場機構客戶及財富管理聯席總監 陳恩因》
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