《宏觀銓局－馬桂銓》經濟衰退與金融危機

　　在最近幾個月，筆者改變了減肥的方法:每天不再一早6點鐘起床去跑步，改為每日下班從辦公室步行回家。在這半小時的路程，其實消耗不比跑步少，因為回家路途都是上斜路為主，兩者卡路里消耗量相近，每分鐘心跳可多達160次，但回到家後冷靜下來，心跳就會減慢到80次。這種心跳先加速後放慢的狀況，和經濟循環類近，也是擴張、衰退、復甦、擴張。如此循環不息。
　　新冠疫情導致2020年美國經濟放緩，到了2021年就快速反彈，實質經濟增長達5.7%。預計2022年增長會回復正常水平至2.4%。然而，隨著聯儲局開始大幅加息，有投資者預計美國經濟在2023年可能會進入衰退期。一般來說，很多投資者會把衰退量化，但凡經濟連續兩個季度下滑，或者GDP現負增長加上失業率上升，就可以定義為經濟衰退。至於官方定義，則以美國國家經濟研究局為準:只要整體經濟活動顯著減弱，其中實質GDP、實際收入、就業、工業生產、零售及批發銷售情況尤為明顯，並持續數個月以上，就是經濟衰退。正如運動時的心跳狀況，經濟加快步伐後，節奏總會減慢。人類總不能持續幾天每分鐘160下心跳，自然地經濟也不會永遠保持高增長。因此，經濟衰退是經濟周期的一環，實在正常不過。
　　當資產價格急劇下跌，或企業或消費者無法償還債務，或金融機構出現流動資金短缺時，每每就會發生金融危機。1997年亞洲金融危機和2008年環球金融風暴還歷歷在目。當然，經濟衰退不一定會導致金融危機；反之，金融危機往往會引發經濟衰退。金融危機會令市場流動資金枯竭，銀行自然會減少借貸，投資活動亦會停滯。如果用心跳狀況作比喻，金融危機就像心臟驟停一樣，往往需要政府利用財政或貨幣政策救亡，就像2009年全球金融危機那時的反應一般。
　　儘管經濟衰退可能在未來一兩年來臨，美國似乎未必會見到金融危機出現。有經濟分析師估計，美國在未來兩年出現經濟衰退的機會率是35%。過去兩次金融危機的主要原因是美國企業和家庭都過度借貸，槓桿用得超過界限。但目前情況並非如此，借貸狀況與疫情前相若，甚至更低。
　　作為2008年環球金融風暴始作俑者之一的銀行業，資本遠比當年穩健，而股價表現亦在2021年非常強勁。美國經濟的基本因素相當堅穩，甚至堪稱過強。故此聯儲局需要迅速加息，防止經濟過熱。利率並非「利器」，而聯儲局能否控制經濟步伐的同時，不會引起失業惡化或者經濟衰退，仍有待觀察。聯儲局需要控制因供應不足或供應鏈斷裂而引起的通脹，但卻沒有能夠令供應鏈運行暢順的工具。當局能做的，只有利用加息來減低需求，從而降低價格。
　　在未來三到六個月內，市場或會加劇波動。除了加息，聯儲局會在6月起啟動「縮表」，為市場加添變數。當通脹繼續超過目標水平，而勞動市場又持續緊張，金融市場就會收緊，增長亦難免放緩。在二戰後美國經歷的12次經濟衰退當中，美國標準普爾500指數平均跌幅為24%。今年至今，標普指數已跌了18%。
《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師　馬桂銓》
　
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