《廣匯論勢－鄭廣復》歐洲經濟身陷泥濘，歐元下試一算機會高

　　宇宙萬物相生相剋。在金融市場，散戶敵不過大戶，大戶敵不過國策，國策敵不過天災人禍；反過來，發生天災人禍時，需要政策扶持，例如2020年初爆發COVID-19疫情，各國央行大幅減息，政府增加對企業及家庭的財政援助。當政策有利金融市場時，大戶自然懂得如何利用此良機搵銀，有大戶作為先鋒，散戶跟在其後自然漁人得利！
　　美國財長耶倫早前接受CNN訪問時承認，去年她對於美國通脹發展路徑判斷錯誤，因她並無完全了解當時的情況，而且出現了一些意外衝擊，令通脹惡化。她在去年10月下旬表示，雖然預期高通脹將持續至2022年上半年，但否認已經失控，並指通脹率在今年下半年之前將會返回正常水平，而在去年11月初亦重申了通脹將返回正常水平的觀點，但12月初改口，表示不應再稱高通脹屬暫時性。嚴格來說，她只錯了一半，另一半則要看通脹在今年餘下時間的發展了！

*俄烏戰事為耶倫「誤判」通脹解圍*

　　我無意攻擊耶倫，畢竟，作為美國重要財金官員，其一言一行皆受到全球注視，要對某一經濟狀況作出終極判斷並不輕易，亦需三思。若她認為通脹並非暫時性，那聯儲局就必須採取行動－收緊貨幣政策，但當時美國疫情仍然嚴峻。此外，拜登在去年3月11日簽署了1.9萬億美元的《2021美國救援法案》，旨在支持美國經濟增長，降低疫情的影響。
　　法案重點包括了覆蓋97%美國人口的健康保險、上調最高稅率至39.6%、徵收資產增值率，以及上調企業率至28%，藉此增加4萬億美元稅收。另外又免去學生貸款、提高時薪至15美元、未來10年投資1.3萬億美元在基建項目上，以及在其第一任期內花費2萬億美元發展潔淨能源。財長耶倫或聯儲局主席鮑威爾此刻可以怎樣？支持加息嗎？以耶倫的經驗，我不相信她是誤判通脹發展，而是不得不配合拜登的施政方針。當然，不論耶倫或鮑威爾都不可能預料俄羅斯會在今年2月下旬入侵烏克蘭，及後引發能源短缺危機，油價高漲進一步推高通脹的劇情。

*美國高通脹左右中期選結果*

　　不過，早前耶倫與鮑威爾及拜登討論過通脹問題，而拜登亦支持聯儲局壓抑通脹，更表示總統的責任是為聯儲局的工作提供空間，且不會干預聯儲局的工作。這個當然，美國11月初將會舉行國會中期選，高通脹是目前全球關注的問題，亦會影響美國中期選結果，他亦有可能藉此影射特朗普，因特朗普在任期內多次對聯儲局的貨幣政策表達不滿，試圖向鮑威爾施壓。
　　投資者對高通脹及經濟衰退的看法忽冷忽熱，時而憧憬聯儲局會減慢加息步伐，時而又擔心當局為壓抑高通脹而採取更加鷹派的立場。然而，鮑威爾早已表明6、7月份將會各加息半厘，而聯儲局亦自今天起減少購買債券及按揭抵押證券(MBS)，每月額度分別為300億及175億美元，並於三個月後將額度分別提高至600億及300億美元。

*市場預料聯儲局9月再加息半厘*

　　根據CME的Fedwatch tool，現時市場除預期聯儲局將於6及7月份皆會加息半厘之外，預期9月份再加半厘的機會率亦接近62%，11及12月都只會加息0.25厘的機會率分別是58%及56%。若然聯邦基金利率一如預期般上升，則今年底將會達到3%，即介乎普遍預期的2.5%至最樂觀的3.5%中位。
　　美國勞工部明天公布5月份就業報告，預期整體非農業就業職位增加32.5萬個，較4月份修訂的數字少10萬個有多，這正正反映美國勞動力短缺的問題。若然新增非農業職位減少，但時薪升幅擴大，即反映在普遍物價上漲及勞動力短缺下，企業生產成本上升壓力增加，這反而令聯儲局進一步加息以壓低通脹的預期升溫。

*年底息差達3厘，歐元下試1算機會高*

　　聯儲局的退市路線圖最清晰，相信美元匯價不會因為新增非農業職位稍減而大跌。況且，法國第一季GDP向下修訂至按季收縮0.2%，即2020年第四季以來首次按季收縮，歐洲最大經濟體德國，首季GDP按季亦僅增長0.2%(去年第四季收縮0.3%)；意大利首季GDP按季亦僅輕微增長0.1%。歐元區三大經濟體首季表現如此疲弱，可謂已身陷滯脹及臨近衰退邊緣，歐洲央行必不可能快速加息，即使今年商業銀行存款利率脫離負值，明年有多大上升空間？若然今年底，美國聯邦基金利率升至3厘，而歐元區為零，歐元兌美元下試一算的機會仍然極高！

*加元年內難脫大型上落格局*

　　昨天加拿大央行(BOC)一如市場預期，宣布加息半厘，將指標利率調高至1.5厘。BOC在會後聲明中指出，全球供應短缺、中國因應疫情而封城，加上俄烏戰事令能源及商品價格存在上升壓力，是通脹上升的原因，加拿大本土消費維持強勁、薪酬升幅普遍擴大，但出現勞動力短缺情況。BOC表示未來需要進一步收緊貨幣政策，但仍以調整利率為主，收緊量寬措施則為輔助。另外，BOC預料指標利率將於3%附近止步，而市場預期7月份將再加息半厘，其後將會減慢加息步伐。7月份仍有三次議息會議，若指標以3厘為年底目標，即BOC將有一次會議會加息半厘，另外兩次都是加0.25厘。
　　換言之，加元與美元到今年底已無息差，影響兩隻貨幣的因素將集中在基本面，我認為，市場一旦炒作經濟衰退，油價將會大幅回落，預料100及80美元將會逐一失守，如此，加元將會受壓。此外，資金將由股市流入美債避險，美元應會受惠。美元兌加元在議息結果公布後變動不大，短期料於1.2400至1.2750波動，中線仍難脫離1.20至1.30大型上落區。
《經濟通資深市場分析師　鄭廣復》
　
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