《海納智見－荀玉根》內地股市的周期性規律

　　近期市場受疫情擾動有一些波折，但當前穩增長政策仍在加碼，10月以來的年內第二波行情仍在途中。看的更長一些，周期視角下A股當前的性價比很高。
　
　　從歷史來看，A股估值水平存在明顯的周期性特徵。全部A股估值波動幅度較大，並且中長期視角看，A股估值整體趨勢下降，但就中短期而言，A股估值依然是均值回歸的，2005年以來PE和PB中樞分別為21.4倍和2.4倍。就目前而言，A股估值已經回落到歷史較低位置，A股多數行業估值較低。周期規律下，未來A股和多數行業的估值均有較大的提升空間。除了PE/PB絕對估值之外，A股風險溢價和股債收益比兩個重要的相對估值指標也是均值回歸的，當前這兩個指標也處於周期底部。
　
　　回顧A股2005年以來的歷史，可以發現A股每隔3-4年會出現一次大的底部。這3-4年一次的市場周期輪迴和實體經濟3-4年一輪的庫存周期吻合，股價往往同步或者略領先於庫存周期見底。本輪庫存周期始於2019年11月，高點出現在2022年4月，根據歷史上庫存周期平均持續時間推斷，本輪庫存周期或將於23Q1見底。目前，政策轉向積極標誌著經濟周期開始進入到衰退後期。隨著防疫政策持續優化和地產政策轉向積極，中國經濟正從衰退後期走向復蘇早期，股市趨勢向好。
　
　　估值方面，對比過去5輪牛熊周期的大底，4月末和10月末時A股的估值、風險溢價、股債收益比、破淨率等指標均已處於大的底部區域，基本面上，我們根據05、08、12、16、19年5次市場見底的經驗總結，底部反轉均伴隨著五大類領先指標中三項及以上企穩，當前貨幣政策、財政政策、製造業景氣度、汽車銷售這四類指標已經回升，最近幾月地產銷售面積累計同比也走平，基本面指標回暖確認A股在4月末和10月末形成的底部較扎實。隨著穩增長政策落地見效，推動國內宏微觀基本面回暖，第二波行情仍在途中。行業層面，優先關注高景氣成長，如數字經濟+新能源。數字經濟方面，根據36氪研究院，預計到2030年中國智慧交通市場規模或超10萬億。從盈利來看，結合海通行業分析師觀點和Wind一致預期，預計電子行業22/23年歸母淨利潤同比增速為0%/20%，計算機為10%/30%，通訊為15/20%。從估值和配置來看，當前數字經濟相關行業估值處在較低水平:當前電子PE為30倍、處13年以來12%分位；計算機PE為50倍、處30%分位；通訊PE為25倍、處0.4%分位；新能源方面，乘聯會數據顯示10月新能源乘用車零售銷量達55.6萬輛，同比增長75.2%。根據國家能源局，當前第二批風光大基地項目已陸續開工，第三批項目正在抓緊審查，這將推動光伏風電裝機持續放量，10月光伏裝機量當月同比增速達50%。
　
　　風險提示:通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。
《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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