《匯市縱橫－蕭啟洪》波是圓的

　　卡塔爾世界盃決賽周轉眼已進入16強淘汰賽階段(截稿時已差不多完成了)，縱觀16強球隊，筆者認為應該在的都在了，而當中巴西、阿根廷、法國、英格蘭為本屆的奪標熱門。走上路的巴西、阿根廷為四強大熱，但克羅地亞也是四強的黑馬。縱然日本及韓國在小組賽中造出了多次的奇跡，但因耗費不小氣力，在緊密的賽期及有限的後備力量，要打進四強確實有點難度。(文章見報所有亞洲隊出局了)下路則為法國、英格蘭、西班牙及葡萄牙等四個歐洲足球強國的混戰。最終世界盃誰孰實在難料。足球令人著迷之處便在於結果的不定性，縱使球隊內粒粒皆星，也並不一定能取勝，球員狀態、心態、天氣、合群性、默契等，真的缺一不可。
　
　　足球另一個令人著迷的地方是賭博。簡單的結果(贏、輸、和)加上球隊的往績，世界的排名，人皆自稱足球專家等足以令人傾家蕩產。例如世界排名11對世界排名24的球隊，你說那隊勝算較高？結果是排名24的日本贏了排名11的德國。還不夠？日本隊更贏了排名第7的西班牙呢！若說距離17位不夠多，實力還有點平均，距離48位又如何？答案是世界排名51的沙特贏了排名第3的阿根廷，這是奇跡了吧！因足球的結果(不計算入球人員，比數等賭博方法)簡單，賠率自然不會太高，因此賭波往往押上較大的本金，以博取「確定」的微利。例如阿根廷對賽沙特，縱然倍率可能是1.1或更低(即下注100贏了只能收回110元，按筆者沒有賭波所以不知確實的賠率，這裏只是假設說明)，但因阿根廷輸的概率極之少，有不少人會押注微利。結果沙林艾杜沙利53分鐘轟入第2球為沙特奠定勝局時，數以億計的金錢便付諸東流了！因此不能不慨歎「波是圓的」！
　
　　其實每一件有不定結果事件都是一個隨機事件，即當結果未有跑出來之前，所有結果是按不同的可能性發生。一說是事件發生的概率，一說是少概率事件在事件重複發生的次數足夠多時必然發生，即當足球比賽足夠頻密時，爆冷是必然會發生的，問題是那一次而已！而普遍容易犯的第一類錯誤是少概率事件等於不會發生(筆者稱之為夜郎自大錯誤)，第二類是把少概率事件放大(筆者稱之為不造不錯錯誤)。前者會令人蒙受極大損失，因你會忘卻風險全身投入。後者令人少賺(喪失機會成本)的風險，銀行等靠駕馭風險達至盈利的機構會十分重視這個風險的管理。例如阿根廷對沙特，相信沙特沒可能獲勝的會輸掉身家，這是夜郎自大錯誤，這個情況當你越熟悉阿根廷足球及沙特的足球水準，更容易壯烈犧牲。又如波蘭對沙特，相信沙特能乘勝追擊的會招損失或未能從波蘭贏波中獲利，但這裏損失一定不比押注阿根廷的大，即第一類錯誤的代價將較第二類大很多！
　
　　金融市場亦如是。例如市場常常在猜美聯儲的加息峰值及其時點。但在美聯儲未正式停止加息之前，所有都是市場猜測而已。筆者勸喻讀者們別犯上夜郎自大錯誤，相信市場的猜測是正確的而把所有籌碼一次過「show hand」。筆者需要指出至今利率見頂還只是一個猜測。若我們把利率見頂從6個維度來監測，將會看到利率見頂的訊號在搖擺，還沒有確定下來。第1個因素要看當然是通脹。10月份美國CPI確實開始回落，而上周四(1日)出來的核心PCE也出現回落，但仍保持5%的年率上升。及後的就業數據在很多美國企業裁員下也沒有大幅下跌的跡象，平均時薪仍以5.1%年率上升，升幅重越5%。這說明了美國的通脹回落頂多只是初期的現象。其次零售方面也並沒有大幅下滑的情況，觀乎黑色星期五的銷售情況，並未感受到美國消費者大幅下降。第3美國國庫券利率曲線，無論是2-10年或更令人信服的3個月對10年，都出現了較深的倒掛，這意味市場對美國跌入衰退的憂慮正加深。第4美聯儲忽鷹忽鴿的立場，極其量只可視為有初步轉鴿的跡象，但過早變鴿將邀請通脹預期回歸。第5美國股票市場似乎站穩了腳可能對後市利率上升增加容忍度。第6環球商品價格沒有進一步的下行。綜上，縱然筆者相信利率已經十分之接近峰值，但相信還需一點時間才可見到拐點。
　
　　筆者再補充一個通脹的觀點，通脹等於普遍物價上升，要麼因為需求增加而搶高物品價格，但也可以是銀紙氾濫，令物品價格普遍上升。若這個是主因，即量化寬鬆加上財富下流(量寬後加上抗疫的保經濟投放)是造成現在美國通脹的主因。缺了財富下流就像日本過去30年的例子，因量化後財富並沒有下流而導致經濟迷失30多年。現美聯儲資產負債表在新冠大流行後急速上升至接近9萬億(雷曼風暴前為不足1萬億)，預計首階段縮表能把資產負債表收縮1萬億，但距離2009年的水準還差很遠。因此，可以說市場還是流動性氾濫的情況，通脹在美易升難跌！
　
　　利率見頂與否可能就是阿根廷對沙特，要駕馭波動的市場，不犯上夜郎自大錯誤，讀者還是不要訓身押注利率明年能見頂，保留實力等待更確定的信號才大舉押注。畢竟「波是圓的」！
　
*本周策略*
　
　　英鎊:上周建議候高於1.2000水平沽出英鎊兌美元已於1.2160止蝕，損失160點子。
　
　　澳元:本周建議候高於0.6840水平沽出澳元兌美元，目標0.6620，止蝕0.7020。
　
　　加元:本周建議候高於1.3650水平沽出美元兌加元，目標1.3400，止蝕1.3850。
　
《招商永隆銀行環球金融市場部總經理　蕭啟洪》
　
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