《海納智見－荀玉根》疫後哪些消費復蘇更強？

　　三年來中國因時因勢優化完善防控措施，而隨著時間的推移，奧密克戎病毒致病性逐漸減弱、疫苗接種逐漸普及、防控經驗逐漸積累，中國疫情防控面臨新形勢新任務。參考海外經驗，防疫新階段關注重症和死亡率，如果能夠有效降低重症和死亡病例數，中國防疫政策優化、經濟修復的趨勢就會繼續延續。在過去三年間，中國居民儲蓄率的中樞出現明顯抬升，而隨著防疫政策優化，生產生活秩序逐步恢復政策，居民就業和收入水平提升，居民預期將發生轉變，前期的超額儲蓄將得以釋放，為消費修復提供充足空間。
　
　　後疫情時代，關注復蘇節奏、彈性與估值匹配。PE-G框架:短期的場景復蘇預期或已體現在估值中。餐飲、酒店、景區演藝等依賴於線下消費場景的板塊處在PEG=1指標周圍，市場對短期內的場景修復已給予一定估值溢價；PEG仍處於低位的板塊為傳統零售渠道、紡織服裝等，在短期維度上存在一定的估值修復空間。PB-ROE框架:回歸商業模式探討和長期盈利能力。當前市場主要關注點在於修正疫情原因導致的行業ROE偏離其常態下的中樞水平；2023年起，出於對業績兌現的關注，市場或將回歸對商業模式的探討，給予「高護城河公司」一定的確定性溢價。
　
　　消費行業:凜冬已過，漸行漸明。①社服:疫情期間子板塊承壓，疫後業績修復、行業格局改善、規模擴張有望成為社服行業增長的驅動力。②食品飲料:受益於消費場景恢復與線下客流增長。白酒:場景復蘇助力收入增長，名酒受益行業集中度提升；啤酒:需求復蘇與結構升級共振；調味品:行業短期需求承壓、成本上漲，靜待拐點；軟飲料:看好線下人流量復蘇驅動行業業績加速恢復。③輕工:家居需求釋放「雖遲定至」，看好疫情下的大浪淘金。文具消費「細水長流」，看好行業龍頭困境反轉。④零售:短看客流、中看修復、長看空間及格局，其中醫美成長屬性強，短期需求堅挺，長期滲透提升；珠寶需求彈性顯著，行業加速出清，龍頭疫後更優；潮玩百貨客流與業績彈性雙高。⑤紡服:品牌服飾:疫後客流復蘇利好業績修復，看好國產運動品牌市佔率提升及服飾品牌邊際變化。優質製造:海外頭部品牌庫存清理拐點逐步清晰，看好具備規模優勢和品牌訂單份額提升潛力的優質製造企業。⑥互聯網與傳媒:電商與本地生活:社零承壓但電商渠道持續滲透，短看粘性，長看修復。互聯網傳媒:此前國內消費景氣下行對線上內容互聯網使用者消費和廣告業務的壓制有望隨疫情常態化逐步消退，行業降本增效下各公司收入和利潤端有望逐步回暖。⑦傳媒:電影市場短期關注觀影人次修復，中長期單片和票房大盤具備向上空間；演出、遊藝等中端分眾娛樂領域提升供給、注重用戶培養；廣告行業投放與經濟景氣度呈緊密正相關性，在經濟修復後周期出現，預計數字戶外和互聯網細分賽道投放相對較快修復。⑧農業:周期主導供給，疫後提振需求。從供給視角來看，生豬和白羽雞的供給均相對偏緊，行業盈利向好。從需求視角來看，疫後線下場景修復，豬肉、雞肉消費需求將得到提振。
　
　　風險提示:消費持續疲軟；新業態分流；行業競爭加劇；監管政策不確定。
《海通國際A股首席策略分析師　荀玉根》
　
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