《品中資－羅國森》攜程(09961)經營未復常！？

　　你去了旅行嗎？我去了！我更是透過攜程集團(09961)(下稱攜程-S)旗下的Trip.com預訂酒店的。要是這樣，我又怎能不推介攜程這隻股票呢！
　　事實上，去年10月初時，我已經寫了一篇《報復式旅遊　買攜程　中免》的品評，當時攜程股價大約240元左右。但我推介之後不久，就碰上股市進一步下跌。10月31日是近年的新低，攜程股價也跌至160元左右的即市低位，但當日收市已經回升170元左右。
　　但經此一跌之後，攜程股價就以一浪高於一浪的走勢持續向上。今年的兔年推介股我也選了攜程。當時攜程股價已經升至300元之上，3月7日時，最高更升至321.8元。
　　不過，當3月7日出了去年業績之後，翌日股價便從高位回落，昨日(9日)收報283.4元，比高位下調了一成二。到底攜程去年的業績是否令人很失望呢？
　　攜程業績的高峰期是2019年，要知道現時攜程的經營是否已經復常，最好就是用去年第四季的經營跟2019年第四季比較。
　　攜程有四大業務，分別是住宿預訂(約佔總收入三成七)、交通票務(約佔總收四成一)、旅遊渡假(約佔總收入4%)和商務管理(約佔總收入5%)。還有一些統稱為「其他」的業務，約佔總收入一成三左右。
　
*四大業務收入未復常*
　
　　2019年第四季時，四大業務的收入分別是30億元(人民幣．下同)、35億、8億和3.73億元。但2022年第四季，這四大業務的收入只有17億、22億、1.64億和2.77億元，明顯跟2019年仍差大約四成半。簡單一句作結，就正如今日品評的標題一樣，攜程的經營仍未復常。
　　但話得說回頭，去年第四季，全球旅遊業仍未完全復常，只是歐美先進國家大致放寬了入境檢疫措施，但最重要的內地仍在「動態清零」，內地旅客出外回國，仍需隔離好幾天，這又怎能推動以內地市場為主的攜程業務業全面復甦呢！？
　　事實上，全世界的復常，尤其是內地的復常，是今年首季才出現。因此，以今年首季的數字來跟2019年第四季比較，前瞻性會更高。
　　去年第四季，攜程的淨利潤是20億元左右，但這個數字是有水份的，如果以非公用會計準則計(剔除股權報酬或可換股債券公平值變動等一次性盈虧)，去年第四季的淨利潤應該是5億元左右，去年第三季則是2.66億元左右。
　
*觀望今年收入能否破頂*
　
　　全年計，去年攜程的淨利潤是14億，以非公用會計準則計則是12.9億。2019年時，攜程的淨利潤是70億，以非公用會計準則計則是65億。以這兩個數字計，每股盈利約12元，以昨日收市283.4元計，市盈率大約23倍左右。
　　但問題是，今年攜程的收入和盈利，能否突破2019年的水平。如果能夠接近，則攜程的估值仍然吸引。若不，攜程可能仍然超買。業績公布後股價下跌，或許是投資者對攜程仍未有足夠信心。
　　從收入的角度分析，2022年第四季，攜程的收入只有50億，比第三季的近70億少近兩成八，主要原因也是內地局部地區的疫情反覆，以及季節性因素影響。同樣地，如果以去年第三季的近70億為基礎推算，今年全年收入可達280億，但比2019年的356億仍然稍遜。
　　但我對攜程的業績預計較樂觀，即使旅遊不能完全「報復」，即是旅遊發燒友損失了3年的旅遊機會，也不可能在未來3年倍增他們的旅遊次數，但其實，有些不是旅遊發燒友可能經過疫情之後，變成較熱衷旅遊，因此，某程上可以擴大旅遊的「大餅」。
　　因此，我估計，今年攜程的每季收入應該可以接近100億，是耶非耶，當公布今年首季業績時，形勢就會更清楚，我也更有信心去推介攜程的。
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》
　
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