【重組展望】鐵路航運等國企謀劃合併重組，分析指有助規模效益

　　《經濟通通訊社記者呂成７日報道》國務院關於深化國有企業改革的指導意見提出，「以管
資本為主推動國有資本合理流動優化配置，清理退出一批、重組整合一批、創新發展一批國有企
業」。國務院並且圈定了電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等七大領域，推進混合
所有制改革試點示範。
　　事實上，隨著南北車合併成為中國中車（０１７６６）（滬：６０１７６６）以及中電投與
國家核電重組成立國家電力投資集團公司，市場對於大型國企的合併重組就重點關注。近期中鐵
二局和中國中鐵的股權置換以及市場對於中遠集團和中海集團合併的猜測，都進一步提升相關概
念關注度。
　　國有重點大型企業監事會主席季曉南日前表示，「未來整體上市將掀起一個新高潮，國有企
業包括中央企業的併購重組也將加快步伐」。英大證券策略研究員鄭罡在接受《經濟通通訊社》
查詢時表示，國企的合併重組並不必然帶來核心競爭力的提升，但短期有助提升企業估值。

＊鐵路混改助資源優化配置＊

　　中國中鐵（００３９０）（滬：６０１３９０）和中鐵二局（滬：６００５２８）上月發布
重大資產整合事項方案，初步確定中國中鐵擬將工業製造板塊相關子公司股權注入中鐵二局，用
以置換中鐵二局目前擁有的資產和業務。對此德意志銀行研究報告指，中鐵上述交易所涉相關資
產及盈利較小，盈利影響有限，但從長遠計有利中鐵的盈利前景。該行維持對中國中鐵「持有」
投資評級，但指其估值不吸引；又認為，假設中國中鐵向中鐵二局將工業製造板塊相關子公司股
權注入，注入的工業製造板塊資產的盈利能力比中鐵二局為高。
　　廣發證券認為，此次整合體現了國家對改革的決心，也逐步印證了下半年國企改革加速的觀
點。其報告稱，本次整合有望解決公司與中鐵二局同業競爭問題，提高工作效率；維持對中國中
鐵的「買入」評級。戰略諮詢公司中投顧問認為，鐵路成為混改試點之一有三方面的意義：將會
加速中鐵系企業重合業務整合，實現資源優化配置；促進中鐵系企業優勢互補，提高企業實力；
助力中鐵系企業品牌打造，實現企業規模化、專業化。

＊航運業整合獲得自主經營權＊

　　同時，中國遠洋（０１９１９）（滬：６０１９１９）和中海集運（０２８６６）
（滬：６０１８６６）亦在上月雙雙發布停牌公告稱，控股股東正在籌劃重大事項，可能涉及資
產重組。市場消息指，兩家公司重組方案初稿已起草完成。安信證券認為，兩家集團的重組可能
會「三步走」：首先設立凌駕於兩家集團之上的更大的控股平台，搭建好各個職能部門和板塊，
逐步收編資產、財務和人事主導權；然後根據具體業務敲定旗下資產重組的先後順序，合併同類
項；最後結合上市平台情況，整合和剝離相關資產。
　　興業證券認為，中遠中海的整合可能不像南北車那樣合二為一，而是建立類似「淡馬錫模式
」的國有資本投資運營公司。這將是央企改革的新模式，有助於航運央企實現「政企分離」，促
進其擁有自主的經營決策權，提高經營管理效率；同時如果這個航運業的產業投資運營公司成立
，不僅是中遠，中海招商和中外運長航可能都會整合進來。

＊油氣管網分離有助打破壟斷＊

　　另外有消息稱，結合國企改革，新一輪石油天然氣體制改革中管網分開將是大方向，未來將
剝離輸油管網和輸氣管網成立原油和天然氣輸送公司，獨立於三大石油公司，業內人士認為，管
網分開將有利於打破石油石化行業的一體化壟斷，增強行業的競爭力。
　　華泰證券預計，管網分離改革帶來的增量投資將利好管道設備製造商，而中游管網去壟斷有
望提高下游燃氣運營商利潤空間。招商證券認為，油氣體制改革的重點是通過降低進入壁壘以增
加國內油氣市場的競爭，市場普遍預期國有石油公司將分拆管道資產，潛在的管道結構調整有助
於釋放中石油管道資產的價值。