《融天納地》Ａ股與港股是兩兄弟，彼此有競爭，彼此也有替補性。在香港交易所
（００３８８）宣布改革新股市場後，沒多久Ａ股亦正式入「摩」，兩者的時間有沒有巧合？始
終，Ａ股入摩對港股影響深遠，無可否認，港交所搶閘Ａ股入摩前宣布改革，也是有其必要性。
為港股與Ａ股是兩個存在關聯性、但亦存在競爭關係的獨立市場，彼此方向並非完全一致的
。Ａ股改革需要借助外力，優化投資者結構，引進優質的長線價值投資者，最終優化企業管治結
構，讓優質企業上市。同樣地，港股新股市場需要引進優質內地企業赴港上市，強化目前的優勢
，再引入內地及國際的優質投資者進場。兩者的終極目標是一樣的；故此，Ａ股入「摩」對港股
存在分流作用。若來得更為直接，未來ＭＳＣＩ上調Ａ股比重，下調港股比重，港股長遠定位將
顯得模糊。
中國經濟好，港股及Ａ股都可以受惠，但是在歷史上，兩個股市曾多次出現相反行情的市況
，以過去幾個月為例，港股表現相對亮麗，Ａ股卻呈現相對乏力的情況。
＊引入大型龍頭企業＊
至於港股改革的一端，日前筆者接受內地證券時報及部分央媒專訪，特別談到未來內地科技
龍頭會否蜂擁赴港上「創新板」，為港壓陣。未來港交所的創新主板和創新初板，某程度上是與
自身的主板、創業板存在一個比較複雜的競爭關係的。創新主板和創新初板能否成功，在頭一波
政策出台的過程中，上市規則是怎樣釐定，執行的過程嚴或鬆，企業和投資者對新板的信心，對
創新板未來能否成功，有著密切的關係。如果推出創新板時，沒有內地龍頭企業來撐場的話，對
整個市場的發展將有不利的影響。創新板初期，是一定要引進國際或者國內的一些科技龍頭來上
市，其次，也需要一個流動性較強的投資者群體及市場流動性。良好的上市主體，良好的投資這
群體，良好的流動性，良好的法規及投資者保障，將形成一個良性循環。若循環中間斷裂，創新
板將會舉步維艱。
＊四層次的交易市場＊
香港的資本市場是開放的，面對的不僅僅是內地的投資者，還面對全世界的投資者，它的廣
度和深度存在明確的優勢。透過設立創新板，無論是創新主板還是創新初板，香港將會設立一個
四層次交易市場。
未來市場流動性如何？將會是板塊成功的關鍵。市場流動性亦需要考慮屆時法規、投資者保
障以及企業管治等等事宜。最終，香港交易所的嘗試能否成功，必須作一系列系統性的考量。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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