《全球視野》８月份中國經濟進一步走軟。在房地產市場降溫、基礎設施投資放緩以及去槓
桿持續發力之際，經濟增長應會繼續放緩，但我們認為仍將超越目標。
＊重返逐漸放緩之路＊
８月份宏觀數據進一步走軟。在供給側改革及環保限制之下，工業增加值增速自７月份的
６﹒４％下滑至６﹒０％。年初以來固定資產投資按年增速也從第一季的高點９﹒２％降至
７﹒８％。零售銷售按年增速放緩至１０個月來低點１０﹒１％，因房屋銷售下滑拖累家居物品
需求。由於外部需求增長疲軟，８月份出口增速自７月份的７﹒２％回落至５﹒５％。信貸增長
依然相對穩定，但由於去槓桿的影響，廣義貨幣供應量（Ｍ２）按年增速下降至歷史低點
８﹒９％。中國經濟應會繼續放緩，但仍能達到政府６﹒５％的目標。
＊儘管去槓桿持續發力，但流動性保持穩定＊
繼五年一度的全國金融工作會議於７月份召開之後，政府公佈了多項緊縮措施。為協調監管
而設立的國務院金融穩定發展委員會的組織架構預計將在中共十九大會議上宣布。我們認為去槓
桿措施將從金融部門擴大至實體經濟，從傳統行業擴大至互聯網金融。儘管勞動力成本上升、信
貸增長放緩，但流動性在第三季末仍保持相對穩定。中國央行於９月３０日宣布自２０１８年起
開始定向降準，如果商業銀行對中小企業的貸款餘額或增量佔２０１７年貸款總額的比例超過
１﹒５％，存款準備金率可下調５０個基點。但這並不會即刻產生影響，因為到明年初才會釋放
４０００－５０００億元人民幣的流動性。財政政策依然支持經濟保持穩定，儘管在去槓桿政策
下地方政府的基建投資會有所放緩。
＊中國投資者依然熱衷於對外直接投資＊
受到資本管制和政策趨嚴的影響，中國非金融部門的對外直接投資（ＯＤＩ）在２０１７年
上半年幾乎減半，結束多年以來的上漲態勢。不過，中國投資者依然熱衷於對外直接投資，表現
在以下幾個方面。首先，對外投資交易宗數在過去三年增長逾５０％。其次，自２０１４年以來
，民營企業和私募基金的對外投資比國有企業更加活躍。第三，受到中國科技繁榮的帶動，高科
技已成為最受青睞的吸引投資的行業。第四，過去兩年來，東協（ＡＳＥＡＮ）國家從中國的
「一帶一路」計劃以及供應鏈轉移中獲得最多的對外投資資金。政策逆風或將繼續拖累部分行業
，但鑒於居民在海外多元化配置資產的強烈意願、企業在全球進行購併的雄心以及國家「一帶一
路」藍圖，政策逆風應該不會削弱中國在海外擴張的長期戰略。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家 胡一帆》
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