《財經天下》兩年前，筆者曾經預言港股Ａ股化。滬港通前後，內地資金狂炒小型股，但是
中資勢力如曇花一現，港股市場很快就恢復了正常，港股的話語權仍然牢牢地掌握在外資手裏，
港股股價依然疲弱。今年開始情況不同了，中國資金在香港股市的地位迅速上升，帶領港股成為
今年全球股市中的表現佼佼者。
在２０１５年，南下中資佔港股全年平均成交量的１﹒４％，２０１６年達２﹒７％，
２０１７年升到６﹒４％。去年前五個月，基本上是中資買入，外資不賣；及至年中大局明朗了
，外資才開始追入，哪怕今日外資基金中還是標準配置或低配的居多，超配的有限。港股在
２０１７年名列各主要股市表現的首位，如果說中資是去年港股暴升的主力拉手，應該不算誇張
。
＊這場中外大戰，中資勝在哪裏？＊
首先對經濟形勢的判斷。外資擔心債務風險，中資看好新經濟的發展。到現在為止，金融風
險尚未爆煲，ＩＴ行業卻已一騎絕塵，加上整體經濟形勢趨穩，上游產業盈利水平大幅改善，地
頭蛇在判斷宏觀形勢上略勝一籌。
其次對價值窪地的追逐。中資對本土品牌感到親近、安心，中國的銀行、保險、房地產商在
他們眼裏具有品牌溢價，而非外資所看到的風險折讓。這些企業的估值十分便宜，屬於價值窪地
。如國有大銀行對於內資來講實屬國家主權風險，但是卻有５％的分紅收益，比起意大利、菲律
賓的國債利率太有吸引力了。
再者地產商的暴力拉升。對於中國房地產市場的前景，市場判斷壁壘分明，但是個別地產商
的股價卻突然受到巨額資金的搶入，沽空盤一夜之間哀鴻遍野，股價飆升，接下來正面故事次第
出爐，分析員也改口看好。這種股價飆升，過往在大型股中並不常見，現在卻打得沽空者膽顫心
驚。外資在方向性沽空上，變得更審慎了。
＊內地資金成了港股升市的先鋒＊
港股升跌的話語權，幾十年來一直掌握在外資基金經理手中，但是去年開始情況變了，內地
資金成了港股升市的先鋒。這種情況能不能長期維持，尚言之過早，畢竟中資並未經歷過港股周
期的考驗，中國本身的貨幣環境也處在微妙的去槓桿過程中。但是滬港通、深港通、債券通已經
為香港資本市場帶來了生態環境上的改變，中國的烙印不僅體現在中國企業ＩＰＯ的數量上，也
體現在中資在股市交投的影響力上。中國經濟的體量、中國流動性的數量，加上資本項目開放的
推遲，為香港資本市場帶來了一片獨特的、前所未有的風景。「中國的港股」，可能是一個新時
代的開啟。
最後一句題外話，著名沽空基金「渾水」的老板Ｃａｒｓｏｎ Ｂｌｏｃｋ最近接受美國媒
體時吐槽，「做空港股愈來愈難了」。《陶冬》
（本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議）
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