即市新聞

08/02/2018 08:30

《財經天下-陶冬》算法股災

  《財經天下》進入二月後,全球股市流年不利。美國股市在2月2日和5日連續暴跌,跌掉
了今年所有的進帳。美股帶動全球所有股市的劇烈調整,幾乎所有自由流通的股市,都閃崩出歷
史前十大跌幅之一。
  股市調整,其實有跡可循。不過真正將股市推下懸崖的,是15分鍾內近700億美元的成
交量,令一場正常調整變成奪門而逃,進而演變成全球范圍內的股災。

*程序交易惹的禍*

  這700億美股成交量來自何方,尚待考究,不過沽盤主要來自ETF基金是不爭的事實,
筆者估計那是程序交易惹的禍。資本市場遭遇了歷史上第一次算法股災。
  美國股市出現調整,再正常不過。首先,美股已經連升了14個月,這是有數據以來最長的
連升記錄,牛市也有疲勞的時候。其次,通脹升溫,資金年初棄債入股大轉倉,打造出一代投資
者記憶中罕見的股市狂飆,過度瘋狂是有代價的。再者,聯儲加速加息,全球央行趨向鷹派,不
可能只影響債券,當資金成本上升到一定程度,實體經濟會受到沖擊。而且,市場交易策略高度
重合,crowded trades太多,一旦升勢逆轉,自相踐踏機會偏高。最後,投機客
們用慣了幾乎零成本的資金,利率突然上揚令他們需要重新審視風險回報判斷,回撤槓桿理所應
當。這些都是一場逾期已久的調整出現的理由。

*算法程序勢必為未來監管課題*

  有趣的不是股市調整出現的本身,而是股市調整的速度和過程。天量的成交量突然湧出,與
ETF基金的集體沽盤有關,其背後是近年流行的算法程序發生共振。這些年主動性股票基金和
對沖基金的表現普遍不佳,資金湧向被動型基金,尤其是ETF。在過去三年中流入全球股市的
新資金中,接近六成來自被動型基金,這是史無前例的。ETF投資基本限於指數成分股,所以
近年權重股表現特別好,而此更證明了ETF低成本優勢比主動型基金選股能力重要,形成向上
的自我循環。
  然而,自我循環有向上的日子,就必然有向下的日子。當市場調整出現某種接近算法程序中
預設大手減持所設定的場景的時候,沽空盤就會蜂擁而出,而此又觸發其他算法程序拋售,市場
形成向下的自我循環。資金在跌市中奪路而逃、自相踐踏,在歷史上發生過不少次,甚至有幾次
比這次股災更為慘烈,但是這次調整的機械色彩最濃厚,速度也更快。將這次股災稱之為算法股
災,並不為過。
  算法程序,並不涉及過多的基本面分析,人腦判斷也不多,所以在升市中、跌市中都有矯枉
過正之嫌,這勢必成為未來監管的一個課題。AI投資,還有很長一段路要走。《陶冬》  (
本文為個人觀點,並非任何勸誘或投資建議)

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