即市新聞

22/06/2018 14:00

【小米上市】小米雙重上市藏心計,重心回歸港股估值更理性

  《經濟通通訊社記者楊英傑22日報道》小米(01810)作為首個申請中港雙重上市的
新經濟公司,態度異常積極大膽,原計劃在內地發行CDR的總市值更超過了本港流通股份市值
。但其激進的招股風格可能刺激到監管的神經,結果發行CDR計劃須暫緩。
  小米招股文件顯示最多募資480億元,低於市場預期,或反映小米在暫緩發行CDR後,
大幅修改招股計劃,不排除是為日後重新申請CDR作準備。總之小米目前把主戰場移回本港,
將面對更理性的價值評估。

*小米原定主戰場是A股非港股*

  中港財金界於今年初均在熱烈討論,監管層應否放寬上市條件歡迎獨角獸,當中最活躍的當
屬小米。小米在港交所放寬限制的首周便遞表申請,在中證監發布CDR管理辦法後,小米亦以
最快速度進行申請,至今仍未有其他新經濟公司申請在港同股不同權上市,也未有其他科技紅籌
申請發行CDR。
  小米積極上市的背後,藏著自己的「小算盤」。根據小米早前的CDR招股書,小米將發行
一批B類基礎股票,用作轉換成CDR,小米基礎股數量佔上市後總股本不低於7%,且佔
CDR及港股總發行規模(含老股發行規模)的比例不低於50%。換言之,可在A股流通的小
米CDR,將佔小米流通股份市值的五成以上,意味著小米定價的主戰場是A股並非港股。記者
留意到,從小米新增招股書內容至暫緩發行CDR,港交所沒有公開發表過任何意見。
  設想若小米CDR順利發行,屆時抽中小米新股的香港投資者,便需要適應一下A股散戶的
狂熱投資風格。參考藥明康德(滬:603259)在美股退市後登陸A股,因獨角獸名銜而錄
得十六連漲,市盈率一度超越百倍,其後股價持續走下坡。
  往壞處去想,小米雙上市被稱為「港股A股化」也不為過:若A股投資者對港股定價的影響
力,還高過港股投資者,那麼分隔市場的意義何在?港股的投資環境或許惡化,同時攤薄港股投
資者的應得利益。而更應關注的是,CDR勢將擴大小米股價的振幅,當小米被過分超買時,創
辦人雷軍若使出財技,大折讓配股、大量舉債甚至質押股權,擔心小米價格波動將大幅影響港股
表現。

*小米互聯網帝國未筑城牆,手機業務藏隱憂*

  不斷循環融資燒錢的新經濟企業要申請上市,其估值定位是市場最關心的因素。眾所周知小
米以平價智能電話發家,卻把自己定位成行業市盈率較高的互聯網公司。小米在早前的CDR招
股申請中,指公司以「鐵人三項」(硬件+新零售+互聯網服務)的商業模式發展業務,但遭中
證監質疑。
  小米的互聯網業務主要分兩種,其一是旗下自家作業系統MIUI,其二是互聯網廣告,而
文娛、傳媒、互聯網金融等範疇則未成氣候。小米聲稱其MIUI系統可兼容安卓系統上的所有
APP,並提供小米應用商店、小米瀏覽器等自家APP,但事實上MIUI系統主要是搭配小
米智能產品使用,其他手機廠商沒有動機去採用其系統,變現能力有限;而廣告業務方面,交銀
國際互聯網行業研究聯席董事谷馨瑜對《經濟通通訊社》表示,小米廣告收入排在行業第七,體
量和新浪微博差不多,但以eCPM計算,小米廣告價格比其他平台為低,有上升空間。
  相反小米自家手機雖然賺錢能力不高,但總體成績不俗,其在印度的市場份額更超過三成。
不過小米的手機產業亦正面臨一股低氣壓:內憂方面,其手機晶片技術仍然受制於美國高通等外
國企業,外患方面,近日中興及華為遭外國的制裁及抵制,相信亦會打擊小米在海外開拓市場的
步伐。
  不過,無論小米定位自己是硬件公司還是互聯網公司,新股價格均不便宜,市盈率甚至高於
其仿效的對象。根據小米招股文件,定價範圍是17至22元,相當於今年預測市盈率為
39﹒6倍至51﹒3倍,及明年預測市盈率為22﹒7倍至29﹒3倍,遠超手機廠商霸主蘋
果公司的16倍,即使是內地互聯網龍頭如阿里及騰訊(00700),市盈率也只是在32至
37倍徘徊。總而言之,小米和世界一流的手機或互聯網廠商之間仍有一定差距,過高估值代表
對小米給予厚望,同時代表其上市後有跌穿招股價的風險。

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