即市新聞

13/12/2018 10:34

《行內行外-梁崇讓》何以中╱港╱美的股市表現各異?(三)

  《行內行外》筆者一連兩星期在《行內行外》文章闡述美國和內地股票市場制度上的分別,
而香港方面,上市制度是註冊制,註冊制是指發行人在準備發行證券時,必須將與證券發行有關
的一切資訊和資料完整、真實、準確地,向有關當局呈報和申請註冊,而有關當局只負責審查發
行申請人提供的資料和資訊是否正確及符合要求。註冊制只是形式上的審批,只要符合有關當局
訂下的條件就可以上市,原則上不需要證監會(SFC)首肯,只要按規定備案便可,對發行人
不作出價值判斷。因此近年港交所(00388)便順理成章地接受-國內新經濟股、同股不同
權和無盈利生物科技等企業來港上市。
 
*港交所來者不拒*
 
  這些企業在港上市後,股價大都是向下走,箇中原因,相信這類股票的實力和表現與「千禧
00」年代上市的內地企業質素有天壤之別。此外內地證券交易所是官方機構,在正常情況下,
多以公眾利益為大前題,故造成審批過程比較嚴謹和需時,港交所為一間私營的上市公司,則以
賺取盈利為要旨,也須交出業績向股東交待,證券上市制度用註冊制正好符合以盈利為目的作為
港交所的營運本質,很明顯愈多企業來港掛牌上市,收入自然豐厚業績愈好,故正是來者不拒,
多多益善,因此新經濟企業是否有盈利港交所可以漠不關心,只要能符合條例成功上市,港交所
便可袋袋平安。由此看來,中港兩地的證券交易所對企業申請上市所採取的態度應有所不同,而
對保障投資者權益的觀點和角度又會否也存有不同呢?
 
  現時內地的上市制度、上市板塊和規例,可說是隨著時代環境改變而有所變化,在不同階段
便推出不同的改革制度,因此差不多每天都有新規條或變更的規條通告,實令人感到無奈,總給
人感覺是在頭痛醫頭,腳痛醫腳,投資者也因此而失掉了信心。筆者從不懷疑內地有關當局維持
投資市場秩序的苦心,只是內地市場對官方的消息特別敏感,恐有個別人士便會利用消息興風作
浪來渾水摸魚。
 
*科創板助中小企*
 
  雖然這樣,料無阻中央政府扶持中小企發展的決心,為了鼓勵中小投資者透過公務基金等管
道投資科創板公司,以幫助創新企業融資的需要和彌補服務科技創新發展的不足,因此中央政府
宣布將於上海證券交易所設立科創板,並以註冊製作制度上市,這意味內地政府容許兩種上市制
度在同一交易所實施。這種做法,希望能令上市定價更市場化和有利推動經濟轉型升級。現時上
海證券交易主機板和深圳創業板是實行審核制,由於監管機構要衡量公司質素的好壞,導致很多
新經濟股和無盈利的公司未能上市,料科創板的創立為解決這類企業提供了融資的管道。
 
  然而內地推行註冊制,明顯大幅降低初創企業在內地上市的門檻,無疑令內地企業更有彈性
選擇合適的市場上市,雖然上交所已設立註冊部和監管部兩部門,負責科創板企業的註冊發行和
上市公司日常監管,但暫時仍未有詳盡細節或具體資料,但相信其政策會吸引更多獨角獸和科創
公司回歸內地市場,也減少國內企業尋求到外地上市或來港的依賴。
 
*內地與港競爭?*
 
  現時香港市場的上市制度就是採用註冊制,無論是甚麼行業或質素如何,只要企業能達到港
交所的要求就能申請上市,自港交所接納新經濟股、容許同股不同股和無盈利生物科技企業來港
上市,這導致近期上市的企業大部分都跌穿招股價,這樣下去,投資者會否對在香港市場上市的
企業失去了信心呢?註冊制和審批制是兩種截然不同的制度,內地科創板不採用舊有的審批制而
改用註冊制,屆時在科創板上市的企業會否充斥更多良莠不齊的公司,內地股民又會否出現非理
性追捧情緒而導致中央政府頭痛而修改政策或規條呢?那就不得而知了!
 
  內地科創板沿用了註冊制為上市制度,這種改變除了政策外,估計監管有關當局、中介機構
、上市企業以及投資者的心態也因此隨之而有所改變,同時要接受在科創板上市與在主機板上市
的企業質素會存有參差。不過,有市場人士分析,內地推行科創板這正與香港港交所早前推出
「同股不同權」和無盈利的生物科技公司的上市制度爭食,也是資金爭奪戰,真的嗎?如是這樣
,長久下去內地交易所便成為港交所的競爭對手了!是耶非耶?還留待大家找出真相了!
 
*「獨覺獸」變「獨角瘦」*
 
  後記;內地改革開放40年,現時最令內地投資者和外地投資者最頭痛的是內地中央政府的
政策好像是摸著石頭過河,很多制度和政策都因環境而修改,而政策的突變往往令企業和投資者
損失慘重。一直以來,中央政府都希望促進民營經濟發展,除了出口術明撐內地中小企業的發展
,釋放資金,向銀行定下「一二五」目標,要三年內銀行有一半貸款借予民企,更宣布在上海設
立科創板,扶持初創企業上市。
 
  至於香港方面,港交所不斷改變市場策略,從推出備兌認股證至今,已多次改變上市掛牌制
度,只是掛牌的產品和內地來港上市的公司數目愈來愈多,這並不代表投資者越來越容易賺錢,
相反近年來港上市的企業大多跌穿招股價,投資在新經濟及無盈利生物科技公司等企業的投資者
更是無一倖免,有些股價跌幅高達5成,更出現了有企業為求上市而調低招股價或延期上市,甚
至重新招股等情況出現。雖然中港兩地的上市和交易制度有所不同,但相同之處便是今年中港兩
地股市共同蒸發的資金已是天文數字,這已是鐵一般的事實,該等被稱為「獨角獸」的企業也變
成「獨覺瘦」企業,而購入這類股票的投資者自然也獨覺瘦了!
《香港證券及期貨從業員工會副會長 梁崇讓》
* 工會網址:http:╱╱www﹒hksfe﹒org

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