即市新聞

12/04/2019 10:20

《品中資-羅國森》鐵塔(00788)股價、派息都不似預期

  《品中資》去年7月,當中國鐵塔(00788)(下稱鐵塔)上市時,我在本欄寫過一篇
品評,題為《沽三大電信股換馬鐵塔》,主要原因是鐵塔與三大電信股的微妙關係。
  事緣三大電信商早年開展電信業務時,都是各自興建發射站的,但從資源運用的角度,這種
做法其實很浪費,因為發射站可說是電信公司最龐大的投資。
  因此,5年前在國企改革的引導下,三大電信商將自己的發射站資產剝離,注入這家新成立
的公司。由於鐵塔的所有資產,都是來自三大電信商;換句話說,三大電信商既是鐵塔的股東,
又是她的主要客戶。
  當時鐵塔公司透過銀行融資,支付有關的收購,三大電信商可以即時套現一大筆資金,而另
一邊廂,由於鐵塔公司集合了三大電信商的發射站資產,令她一躍成為全球最大的電信基礎建設
公司。
  現時,鐵塔公司擁有180多萬個站址和270多萬個租戶,加上收入計,就變成全球第一
了。
  當然,這些租戶,十居其九都是來自這三大電信商。換句話說,三大電信商由全資擁有這些
發射站資產,變成向鐵塔公司租用這些資產。又或者說,三大電信商以「共享」形式去使用這些
設備和資源。
  一聽到這裏,大家可以想像到,鐵塔的業務其實就等於另類收租股,收入應該很穩定,但也
代表沒有太大增長空間,也即是說,她絕對不是增長股。
 
*招股時5G概念不明顯?*
 
  從鐵塔上市初期(包括招股反應),股價跌穿招股價(2018年8月8日上市,以招股價
下限的1﹒26元上市,原來的招股價上限是1﹒58元),甚至最低跌0﹒99元就可見一斑
,因為大部分機構投資者當時都不看好鐵塔的前景。
  不過,鐵塔上市不久,就發生華為事件,這件事觸發內地加快5G網絡的建設;因此,鐵塔
就被冠以5G概念股的名目,而且公認為最早受惠於5G概念的電信股之一。一下子,鐵塔就由
一隻「收租股」或「公用股」變成一隻5G概念股。但我就不相信,在招股期間,機構投資者不
知道鐵塔有5G概念!
  回看鐵塔股價的升浪,應該說是從去年12月初起,大約由1﹒2元起步,反覆升至上月初
,鐵塔公布上市後首個全年業績為一個轉折點。
  鐵塔去年的營業額718億元(人民幣.下同),增長4﹒6%,純利26﹒5億,增長
36%。由於上市發行了430億股H股,令到發行股數大增,每股盈利只有1﹒79分。董事
會宣布派發末期息0﹒225分。
  鐵塔的營業額龐大,但純利率卻十分低,只有不足4%,主要原因是她的業務性質,因為鐵
塔公司需要大量資金去興建基站(跟地產發展商的經營模式相似),有了基站才有租金收入。
  正如上文所說,鐵塔公司接收三大電信商的資產時,主要透過銀行融資,因此會有利息支出
;二來,這些資產也要計算折舊和攤銷,而且金額十分龐大,因此會影響她的純利數字。
  但如果參考除稅、息、折舊和攤銷前的盈利(即所謂的EBITDA)又如何?原來,去年
鐵塔的EBITBA是417﹒7億元,比純利大了約16倍,但與前年同期比較,同樣是低增
長,只有3﹒5%,跟營業額增長相若。
 
*收息股變增長股?*
 
  如果用稅後純利去計算鐵塔去年的每股盈利,就是上文所說的1﹒79分,以此計算,
2018年的往績市盈率其實逾百倍。再以她的每股派息0﹒225分計,往績息率更只有
0﹒1厘。雖然公司說,這個派息,已經是可分派利潤的55%,稍稍高於上市時承諾的50%

  市場對於鐵塔的派息其實是有點失望的;因此,公布業績之後,鐵塔的升浪一度受挫,最低
跌至1﹒77元才回升。本周初,鐵塔再受到外資入股的消息刺激而突破2元關口,最高更升至
2﹒2元的高位。
  雖然我在豬年推介股之中,也有提及鐵塔這隻股票,但近期的升幅是否已經太過分呢?更甚
的是,她的派息其實真的不似預期。當然,鐵塔是去年8月才上市,暫時的派息也不能作準。總
的來說,我感覺到,一隻本來是收息股的股票,竟然變成了增長股,總是有點不對勁。因此,我
會密切關注鐵塔的股價走勢,但大家想先行獲利,我也絕不反對。
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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