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22/01/2020 09:05

《專家之言-尹希陽》淺談小米(01810)價值回歸

  《專家之言》先講講騰訊(00700)主席馬化騰減持。他在上周二至周五在市場減持共
500萬股,每股平均價分別為401﹒4296元、398﹒1856元、398﹒4915
元及398﹒1034元,涉資約20億元,最新持股量降至8﹒53%。筆者認為對騰訊影響
不大,或只屬短期心理影響。回顧2017年10月馬化騰減持後,騰訊不單未見轉勢,更曾創
歷史新高後才調整到他當時減持的水平並見支持。對馬化騰而言,減持亦不過是0﹒05%,筆
者認為無需過份解讀。
 
*智能手機毛利率持續改善*
 
  小米(01810)主席雷軍深知單憑手機硬件只能賺到多多少少「皮肉錢」。事實上,
2019年第三季度小米智能手機分部毛利率只有9%。2018年第三季度(智能手機)毛利
率的6﹒1%更是慘不忍睹,換來的是上市後資本市場對小米高估值的質疑,股價並由當日上市
後高位21﹒45元跌到8元、9元水平才見穩定。
  2020年小米推出廉價版5G手機,並計劃來年推出超過10款5G手機。筆者更期待是
小米以5G換機潮稱霸智能家居市場。
 
*智能家居生活圈模式成形*
 
  香港投資者或對小米智能家居已有一定認知,在香港亦有3間小米之家。而在內地,小米透
過滲透手機市場為切入點,以「米家」APP殺出了一條血路。截止2019年9月底,小米
IoT平台接入IoT設備數達到2﹒13億台。
  所以,對於小米增長潛力,筆者最看重的是智能家居的周邊產品。最近小米吸塵機製造商石
頭科技更獲批科創板上市,屬小米生態鏈第三家上市公司。筆者相信,小米周邊產品價值會逐漸
孵化。
 
*5G商用,勿沾手電訊商*
 
  長話短說,在中國,5G網絡建設背後有不可量化的商業及戰略價值。國家政府並不樂見
5G商用化成本大幅度轉嫁用戶。估計2020年5G商用化不論對晶片製造商、手機設備、手
機製造商等都是大商機,恐怕三大電訊商唯有「硬食」了(意指或有如港珠澳大橋般的長回本期
)。
  最近小米聯同中聯通(00762)推出目前最便宜的5G計劃,月費只在人民幣49至
99元。如此優惠的月費計畫對5G普及化絕對是好事,不過三大電訊商定必在月費價格戰中鬥
到你死我活。

*風險與估值*
 
  小米的主要風險不在於其營運及品牌定位,反而是其企業管治。同股不同權
(Weighted Voting Rights )下,小米上市一周年曾以「獎勵計劃」
名義發行大額B類股份,大印平價公仔紙攤薄小股東權益,惹來市場嘩意。操作上,筆者認為現
價小米估值為13倍市盈率。筆者以自家家電品牌創科(00669)作比較,其現價市盈率為
28倍,市盈率中位數為17倍。故此,筆者對小米價值回歸仍然樂觀,目標上望2成水位,更
樂觀可見升一倍。當然若再次利用同股不同權架構實施對小股東不公平的操作,立即離場。
  順勢而行,操盤亦然,人生亦然!
《皓衹資本管理聯席投資總監 尹希陽》(筆者為證監會持牌人,無持有上述股份)

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