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26/02/2020 13:50

《拆局麒想-林嘉麒》九倉系重組成事實,埋首香港老牌企業尋寶

  《拆局麒想》近日會德豐(00020)、九倉(00004)、九倉置業(01997)
齊齊申請停牌,相信是分拆九倉置業後重組的部署之一。三間公司在執筆時仍然停牌,沒有甚麼
資訊。市場上有不少猜測,有認為九倉一直估值低,現況投資氣氛差,估值便宜,是大股東會德
豐私有化的好時機,亦有投資顧問推測會以溢價40%提出。
 
  三間公司同一時間停牌,通告內容沒有資訊,惟停牌原因不同。九倉和九倉置業以「內幕消
息」為原因,而會德豐則具體根據「香港收購及合併守則」發布公告。
 
  因內幕消息停牌原因眾多,在證監會內幕消息披露指引中,列出可能性超過30個,概括範
疇廣泛。會德豐的公告是寫「收購及合併」,可能性可收窄:「收購及合併」、「股本變動,如
新股配售、紅股發行、供股、股份拆細、股份合併及股本削減」、「買賣股權或其他重大資產或
業務」、「組成合資企業」、「影響法團的資產、負債、財務狀況或盈虧的架構重組及分拆」。
其中多樣可能性或會同時發生,市場一直認為集團內業務重覆,企業架構分工不清會影響營運效
率,因此估計今次停牌未必只是私有化這樣簡單,相信是更大動作的重整架構。
 
*私有化憧憬重燃*
 
  話說回來,九倉系重組令人再度憧憬香港傳統已上市企業私有化的可能性,又是時候發掘寶
藏。大部分香港傳統大企業在黃金年代發跡,發展至今,規模變大了,經營策略會變得保守,上
市地位可說是可有可無。去年合和以溢價約46﹒7%成功私有化,而當年9月底每股資產淨值
有折讓35﹒6%。香港「華資地產五虎將」除了合和外,還有新地(00016)、長江實業
(01113)、恆隆集團(00010),相信三者私有機會甚低,而大昌集團
(00088)機會則最高。公司1972年上市,現時以業務以收租為主,營業額不多,現時
每股資產淨值拆讓約46%,私有化誘因不少。另外,還有去年曾炒作過私有化而急升過的震雄
集團(00057),最後是流料。事實上,創辦人早以將震雄股權捐出至蔣震工業慈善基金,
目的是受到公眾監察及透明化,因此投機者日後無謂再憧憬私有化了。

  中華汽車(00026)自從中巴業務停止後,只剩下不到1億的營業額,加上資產淨值拆
讓約48%,一直被憧憬私有化。公司早年一直被對沖基金狙擊,要求管理層合理地回饋股東。
事實上,只要公司一日擁有上市地位,就會面對融資市場衝擊的風險,包括金融大鱷、對沖基金
、或者敵意收購被狙擊等,私有化後能避免相關風險,實屬是權宜之計。當然,家族式經營的還
有1972年上市的遠東發展(00035),同樣有息高,資產淨值大的特性,不過公司近年
發展積極,加上遠東控股(00036)及遠東酒店(00037)股權清晰,相信機會就很微
了。
《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
 
*筆者並無持有上述股份

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