《融天納地》港股目前處於整固期，利好利淡因素並存。自２０１８年下半年開始，內地貨
幣政策處於「穩槓桿」大周期，過去數月的宏觀槓桿率快速上升主要是為了應對突發疫情衝擊而
實施的逆周期救急措施，未來隨著實體經濟恢復元氣，加槓桿速度將逐步減速。預計下半年內地
經濟增長速度將轉正，雖受第二波疫情、非經濟因素及其他不確定性因素的影響，但內地經濟復
甦的大趨勢不變，貨幣政策將逐步重回「穩槓桿」的大方向。
從貨幣政策空間出發，下半年估計尚有兩次降準空間，時間節點將會是相機抉擇。若利率視
角出發，內地下半年銀行主動調降貸款市場報價利率（ＬＰＲ）下調的動力則相對有限。
透過計算內地居民貸存比、貸款、必需品消費、存款與可支配收入等趨勢，參考內地報告，
全年居民可加槓桿的空間是７﹒５個百分點，下半年居民加槓桿的空間約為３至４個百分點。今
年第一季度，非金融企業槓桿率高企，隨著槓桿率的上升，企業債務風險同步疊加，預期下半年
內地企業加槓桿的速率將會減速。與此同時，當前政府部門安全邊際高，上半年，政府部門的槓
桿率仍有望提升。
投資者可從下半年「加槓桿」的重點透視未來投資趨勢，居民部分或從房地產領域轉向消費
領域，而企業部分，因目前涉及居民服務、農林牧漁等基礎民生領域槓桿率相對較低，未來加槓
桿機會擴大。此外，衛生和社會工作受惠於政策鼓勵，未來加槓桿機會較高。若疫情在下半年不
大規模爆發，估計從第三季度尾段開始，文化、體育和娛樂產業甚有機會「加槓桿」。在政府部
分，估計加槓桿重點集中在新舊基建、醫療與城鄉建設，當中新基建需引入社會資本，中場線空
間明顯。
下半年投資市場挑戰重重，不明朗因素眾多，若要篩選正面因素作為導向，流動性效益將會
是重要考量。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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