即市新聞

30/06/2020 10:00

《宏觀銓局-馬桂銓》小心美股估值

  《宏觀銓局》資深投資者巴菲特曾說過:「你付出的是價錢,得到的是價值。」即是說,在
某些情況下股票的價格和價值之間會存有差異。當股票價格和價值相差太多,就會形成「看得太
好」或「看得太淡」的情況。為免如此,許多投資者都會看重市場的基本面,包括宏觀經濟和公
司收益。
  猶記得當年還在商學院時,教授曾說過,股市是經濟的縮影。舉個例子,從長遠來看美國股
票市場反映了美國企業總體健康狀況,而這些企業的綜合業績則反映了美國經濟的整體健康狀況
。這解釋了筆者及很多投資者在評估美國公司的健康狀況時,都會看重企業收益、實際GDP增
長、通脹率、失業率、製造業調查數據等反映經濟基本面的指標。筆者亦深信,在中長期企業盈
利是股價最大的原動力。
  美股目前估值比較高。在疫情爆發前,美國標普500指數的市盈率大約為18至19倍,
屬於偏高水平。從四月升市至今,市盈率進一步升至21倍,比2000年科網股時更高。市盈
率飆升的原因之一是疫情引起停擺,導致企業收益下滑。標普成分股的平均盈利在2020年第
一季度下降了12%,第二季度更預期會跌四成。市場目前估計2020年盈利會減少22%。
在這關口上,美股上升空間相當有限。

*傾向投資於企業債券*

  美國近日的宏觀經濟數據繼續長出嫩芽。經濟即使只有部分重開,但該國五月份零售額仍飆
升了17%,消費力雖然遠不及疫情之前,不過已重回三月的水平。此外,美國房地產相關指標
也令人鼓舞,在四月份急挫後,抵押貸款申請急劇反彈,新近的每周數據亦達新高。別忘記美國
失業率仍超過13%,這種幅度的反彈實在令人驚喜。儘管五月份的工業生產數據低於預期,工
業生產僅增長1﹒4%,但總算已止跌回升。
  如前述,筆者認為目前股票的估值並不低,因此傾向投資於企業債券。美國聯儲局正不斷買
入債券,美債也因而受惠。就估值而言,美國和歐洲的投資級債券均徘徊於歷史平均水平,而美
國高收益債券的平均價格低於其長期估值;反之,歐洲高收益債券的價格則高於其長期估值。
  隨著違約率或有增加趨勢,追求高收益的投資者應該多留意債券評級和發行商的質素。另外
,大家也要小心第二波疫情的潛在風險。投資者情緒自三月以來備受疫情影響,一旦疫情惡化,
將進一步打擊投資氣氛。然而,有消息指疫苗將於今年年底面世。假如屬實,市場會因而大受支
持,甚至創出新高。《安聯投資大中華及東南亞基金業務客戶投資策略師 馬桂銓》

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