即市新聞

27/11/2020 10:26

《品中資-羅國森》京東健康(06618)相對更「健康」

  《品中資》螞蟻集團煞停上市計劃後,新股市場好像突然失去焦點似的。到了今個星期,大
家終於可以重新聚焦了。而且,一口氣來了三大目標對象,兼且個個「有頭有面」,令人眼花瞭
亂,不知如何取捨。
  我說的三大目標對象,就是由中國恆大(03333)分拆出來,從事物業管理的恆大物業
(06666),她是三者之中,最先招股的一隻。由於她是本周一招股,昨日已經截止認購了
,下周三(12月2日)正式上市。即是說,如果你沒認購,就算認為她好,也只可以上市之後
吸納了。
  而從華潤置地(01109)分拆出來,同樣從事物業管理的華潤萬象(01209),則
於本周三開始招股,下周二截止,但會於12月9日才上市。
  最後一個「對象」,相信也是最聚焦的一個,就是從京東集團(09618)分拆出來,從
事醫療健康平台的京東健康(06618)。
  該股昨日才開始招股,同樣於下周二截止認購,但會於12月8日上市,即是遲華潤萬象一
日招股,卻早華潤萬象一日上市,難道新經濟股的效率真的比舊經濟股更佳?
  根據我的初步瞭解和分析(連續3隻新股,真的沒時間全部細心閱讀她們的招股場和相關資
料),我認為她們的「認購價值」,剛好跟她們的招股次序掉轉。即是說,京東健康應該最值得
認購,因為她是從京東集團分拆出來,而且是新經濟股,兼且不像母公司京東集團是第二上市,
因此,想象空間理論上會更大。
  至於第二隻招股的華潤萬象,她的母公司華潤置地是內地著名地產發展商,而華潤萬象所管
理的物業,除了住宅之外,也有大量商用物業,包括商場和寫字樓,以及其他公共處所,令她的
收入更多元化,業務也更穩定,這確實是她的賣點。
 
*恆大物業似替大股東減債*
 
  至於最早招股,也截止了認購的恆大物業,由於她發行的16﹒2億股中,只有一半是新股
,另一半是舊股,即是主要由中國恆大套現,而上市公司只能集資80億左右,給人的感覺是,
今次上市的主要目的,是為大股東減債(恆大地產一向以高負債見稱,大股東也承諾會在未來幾
年減低負債)。
  當然,她的賣點是高增長,單是今年的中期盈利就大增1﹒8倍(收入只增長三成),主要
因為業務發展到一定程度,開始有規模效益。另外,也因為新交付的物業,管理費較高,以及爭
取到停車場管理費的收入等等。
  說到底,她背靠的母公司恆大地產,是內地賣樓數目最多的發展商,所以,她的增長會很快
。但從另一個角度,她也太倚賴母公司的支持了。她現在大約有九成八收入是來自恆大的,可見
母公司的支持對恆大物業有多重要。
  不過,內地大型物管公司都已經陸續上市,而且,估值跟恆大物業和華潤萬象比較,吸引力
似乎更高。以我的推介股碧桂園服務(06098)為例,今年的預測市盈率大約45倍,其實
跟恆大的估值相若,且比華潤萬象便宜。當然,我不排除上市初期有炒作,但論穩健程度,我寧
願選碧桂園服務了!
 
*網上賣藥佔絕大部分收入*
 
  但京東健康則有點不同。首先,現在所謂的互聯網健康平台,簡單來說只有兩大業務,一是
網上藥房(包括銷售藥品和非藥品),二是網上應診。還有一些是減肥健身或其他美容方案,但
這部分業務的貢獻仍然未成氣候。
  現實上,這些公司現在最可靠和最主要的收入,就只有網上銷售藥品或非藥品,尤其現在內
地放?網上買處方藥。以京東健康為例,2019年的網上藥品和非藥品銷售收入就佔總收入的
八成七。
  京東健康的前身,其實就是網購平台,只不過,母公司發覺,網上健康平台有發展潛力,所
以,在2014年起,便將這部分業務獨立出來,到今時今日發展成熟,就分拆出來上市。京東
本身是以網購起家的,因此,我有信心,她在處理藥品網購方面,做得會比其他公司好。
  至於大家都看好,其實這才算是突破的網上應診,或稱在線醫療服務,京東健康在招股書中
也承認,有關的業務模式尚須經過考驗和磨合,因此,現在只是剛起步階段。
  如此的話,以網上藥店作為重心的話,我認為,京東健康可能比現在已經上市的兩個對手更
「健康」,我所指的就是昨日公布中期業績,轉虧為盈的阿里健康(00241)和始終未正式
賺錢,屬於平保集團旗下的平安好醫生(01833)。
  阿里健康和平安好醫生一直未賺錢,仍能吸引投資者注意,我相信,已經開始賺錢的京東健
康應該更能吸引投資者注意呢!
 
*京東核心業務一早賺錢*
 
  如果以非國際會計準則計算(或稱核心盈利),過去幾年,京東都是賺錢的,而且是穩步增
長的。今年上半年的核心盈利是3﹒7億元(人民幣.下同),比起剛轉虧為盈,半年賺了
2﹒8億的阿里健康有過之而無不及呢!
  阿里健康是3月底年結,所以,剛公布的中期業績是截至今年9月底止,而京東的中期業績
是截至今年6月底止。
  阿里健康的市值已經接近3000億港元,但中期才剛轉賺2﹒8億;但京東健康上市後的
市值大約2200億(以70﹒58元招股價計),雖然兩者都不便宜,但卻肯定是京東較吸引

  如果以認購新股的角度看,京東健康肯定是較值得認購的一隻,即使京東健康也不算便宜,
但相信上市初期仍會有一定升幅,我建議大家可能要造孖展,才可以分得較多呢!
《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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