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01/03/2021 11:49

《融天納地-溫天納》股市交岔路

  《融天納地》近期內地食品、尤其是豬肉和糧食的供應收緊幅度比預期更強,自2020年
4季度以來,受供需兩方面因素驅動,食品價格的上升勢頭已經超出季節性。另外,受非洲豬瘟
持續影響,目前生豬和豬肉供給回升進度大幅不及預期,CPI食品通脹預期將上揚。
 
  觀察通脹趨勢,受今年上半年食品和大宗商品價格預期上升,全年CPI同比將逐季上揚。
至於通脹上升將推動內地貨幣政策正常化,而市場通脹預期上調勢必加大資產價格波動率。從宏
觀基本面角度看,目前內地整體政策正常化的速度尚不至於對增長構成制約。不過,需要關注通
脹預期變化,短期政策寬鬆雖利好經濟增長及盈利增長,若貨幣政策對通脹預期上升的反應過於
滯後,亦會觸發市場過熱,更會引來其後更為明顯的緊縮政策。一系列預期將壓抑投資市場的風
險偏好,導致風險資產價格呈現波動。
 
  近期資本市場呈現波動,大宗商品價格上揚,亦需要關注內地PPI會否出現超預期上升的
風險。觀察歷史數據,一般而言,每一輪PPI上升期,幾乎都伴隨著石化鏈、黑色、有色的價
格大幅上升。目前這輪PPI上升周期的宏觀環境特徵為內外需改善,全球流動性過剩觸發通脹
風險,預期後續PPI將繼續上升。
 
  從此輪經濟復甦的自身特點來看,全球製造業PMI已接近歷史高點,後續隨著疫苗接種逐
漸完成,內外需復甦速度可能放緩,PPI環比回升的幅度也可能下降。借古鑒今,預期今年
PPI同比將持續回升,低點為年初的0﹒3%,高點在年底可能超過7%甚至8%,估計年內
PPI較大機會超預期上升。
 
  需要考慮,全球、尤其是美國需求回升和大宗商品通脹可能會比此前預期的更為強勁。若然
全球需求復甦,供需缺口將進一步擴大、美國尤甚。全球產出缺口將快速彌合,推升通脹水平。
考慮到內地自身需求不弱、政策寬鬆適中,內地PPI和核心通脹將隨內地非食品CPI將呈明
確的逐月回升走勢,投資市場需要密切關注。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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