《拆局麒想》近日微盟（０２０１３）及碧桂園服務（０６０９８）同日配發新股及可換股
債券，一方面以折讓配新股，另一方面以高溢價換股發行可換股債券。對散戶來說，兩件事同時
發生容易造成混淆。折讓配股多數是看淡，而溢價發行低息或零息債券，直接聯想是利好，大家
會認為債券持有人對公司前景有信心才願意接納低息或不收息，認為最終目標是換股沽售而獲利
。事情真的是這樣嗎？
先看微盟，今次以一般授權配售新股，每股１５元，較星期一（２４日）收市價，折讓
６﹒６％。被市場認為是低位配股（筆者認為估值仍然是高），對於配售方是著數。另外，是次
的可換股債券３億美元，２０２６年到期，條款方面應留意，換股價每股２１元較２４日收市價
每股１６﹒０６元溢價約３０﹒８％，而債券發行人可於到期日按債券本金總額之
１０５﹒１１％贖回每份債券，意即２０２６年時收５﹒１１厘息，似乎相當低。值得留意的是
，是次可換股日期是設定在２０２１年７月１８日或之後，直至到期日之前第十日，意即債券持
有人可於此日期後換股，難度微盟股價短期內可以大升？
而碧桂園服務方面，公司同樣配發新股再加發可換股債券。配售價每股股份７５﹒２５元，
折讓約６﹒００％；可換股債券轉換價為每股股份９７﹒８３元，較（２４日）收市價
８０﹒０５元溢價約２２﹒２１％。而各債券持有人有權於２０２１年７月１４日或之後直至以
下時間止期間隨時將其持有的債券轉換成股份。要留意，是次到期日是２０２２年６月１日，到
期日只會按等於債券本金額１００％的款項贖回各債券，意即是零息。一年零息可換股債券，等
於持有人必須換股時較當時市價有折讓才有換股意欲及有利可圖，市場應看得更好吧。加上碧桂
園服務過去一年，分別於４月及１２月根據一般授權發行可換股債券及配售新股，所得款項淨額
團已使用完畢，分別向合富輝煌（００７３３）提全購，及收購了廣告媒體、環境衛生公司等。
集資後多數時間併購有所行動，而且每每配股後股價都能夠向好，加上是準藍籌股，相信投資價
值會更高。
先看配新股，如果承接人是長倉心態，對於未來股價是看好的。不過，我們也曾遇過，有股
價在配股後，累累下跌，不但跌穿配股價而且愈跌愈深的，這些承接人可能是對沖大戶，以向下
炒為目的而賺錢。至於可換股債券持有人這否必定要換股才有盈利呢﹖答案是否定的。由於債券
票面面值可變，假如持有人買入當日是較票面值有折讓，假設票面值是１００元，買回來時只需
８０元，只要持有人乖乖持有到到期日就可以穩袋２０元了（發債人會於到期日以票面值最少
１００元或附加息率贖回）。因此，配股價真的不會穿嗎？可換股債券一定會換嗎？只有持有人
及相關銷售人才知道內裏故事了。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
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