即市新聞

01/12/2021 15:18

《拆局麒想-林嘉麒》恒指市帳率見底恐怕屬假象,見底言之尚早

  《拆局麒想》「港股走勢落後,估值被嚴重低估。」這句話說了好幾年。恒指跟跌不跟升,
已司空見慣,近日受Omicron變種病毒的憂慮下,恒指市帳率回到了歷史低位,不足1倍
。過去,恒指曾出現三次「破淨」。第一次是1998年亞洲金融海嘯,當年外資大規模撤出港
股,1998年8月13日最低點時恒指PE(TTM.下同)為8﹒1倍,PB(LF.下同
)為0﹒93倍;第二次是在2015年,當年受累於A股大跌,原因包括過度槓桿、股指期貨
造空,以及2015年12聯儲局啟動加息周期之後,2016年2月12日最低點時恒指PE
為7﹒9倍,PB為0﹒98倍;第三次就是去年2020年全球新冠疫情爆發,2020年3
月23日最低點時恒指PE為8﹒9倍,PB為0﹒93倍。
 
  值得留意的是,三次「破淨」維持的時間很短,第一次僅5個交易日,第二次為2個交易日
,第三次較長有16個交易日。恒指昨日(30日)再「破淨」,低見23175後反彈,今日
(1日)更反彈持續。似乎1倍以下市帳率的恒指,終於叫投資者動心,難度恒指已見底反彈?
不過,關乎Omicron變種病毒的影響,市場仍在考量其傳播力、致命率等,而且專家指最
快要三至四個星期才可得悉其基因排序。再者,隔晚聯儲局主席鮑威爾突然變鷹,稱可提前完成
減碼購債,而對於通脹更說了放棄「暫時性」字眼。資本市場這一輪面對的衝擊的確是震撼而複
雜,試問以市帳率就認定恒指估值已見底?相信理據不太足夠。
 
  筆者試從另一角度想。過去,恒指1倍的市帳率確是見底機會甚高,那麼市盈率PE又如何
呢?似乎難見底遠矣。首先,恒指現時的PE在11月底是15﹒25倍,不計算1982年
11月曾見過5﹒57倍比較,2009年1至2月曾見過7倍幾,去年3至4月曾到過9倍多
,因此以PE計算,似乎未來跌幅可以十分驚人。另一方面,現時港股估值上已經有極大分別,
從前金融行業佔一半,其資產價值較「實在」,帳面價值較高。相反,現時恒生指數成分股已大
變天,已是另一個世界,科技股的價值來看盈利動力,不是帳面價格,市帳率低,並不一定是便
宜。
 
  2020年9月開始,恒指成分股加入小米(01810)、阿里(09988)開始。變
動前,金融股佔比49﹒03%。科技股由騰訊(00700)一隻11﹒48%,變為ATX
,佔比17﹒29%。當年12月加埋美團(03690),ATMX佔比就去到23﹒32%
了。及後,2021年3月加入阿里健康(00241),到12月開始加入網易
(09999)、京東集團(09618)等後,科技股變動後佔比激增至29﹒4%。由於科
技股有較高PE,加入恒指後,整體PE拉高了。當年2020年9月,恒指PE是10﹒92
倍,金融類別8﹒01倍,工商(包括了騰訊)是16﹒76倍;在2020年12月,恒指
PE提升至13﹒96倍,金融類別9﹒85倍,工商(包括了ATMX)升至22﹒62倍。
最新11月的恒指PE,儘管我們見到市帳率1倍,但實際PE高達15﹒25倍,金融類別
9﹒65倍,回到2021年11月的PE,但工商PE仍高達25﹒87倍,假如市場要便宜
才吸納的話,工商PE在近期低位是不足13倍,意即要現時工商估值劈一半,恒指要跌幾千點
才見底,也不足為奇。《新城晉峰資產管理董事 林嘉麒》
 
*筆者並無持有以上股份
 
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