《拆局麒想－林嘉麒》估值平也是徒然，港股在等甚麼？

　　《拆局麒想》十個牛皮九個淡，恒指悶了幾日，成交淡靜，今日（１０日）再跌超過４００
點。今日下跌原因看似簡單，國家７月ＣＰＩ及ＰＰＩ升幅均遜於預期，經濟數據差，同時內房
再出現暴跌。近日不時被問到，「很多分析指港股很平，為甚麼沒有人大戶買，每天似在等消息
，究竟在等甚麼？」首先，筆者不認為大戶入市的原因是買「平」，平有其原因，而且「平」是
相對的，假如你深信「你想買的一件貨物，未來價格一定會再被下調，現在的你會買嗎？」
　
　　首先看近期恒指走勢。今年５月初，恒指低見１９１７８點後開始反彈，６月尾曾高見
２２４４９點，一個多月後的今日，恒指重回１９５００點以下水平，距離起步點已是原地踏步
。當中，發生了甚麼事情？港股這段時間好壞消息也多，其中一個致命傷是，內地４月、５月多
地封城，正當投資者憂慮內地經濟增長有問題，國務院迅即推出多項刺激經濟措施救市，在市場
超樂觀的憧憬下，反彈了３２７１點，這是對於未來中國經濟的憧憬。
　
　　可惜，踏入７月份，國家公布了第二季ＧＤＰ，結果增長０﹒４％，低市場預期的增１％。
上半年ＧＤＰ增長只有２﹒５％，人行官員更直言，儘管中國經濟在下半年將出現強勁反彈，但
５﹒５％的全年目標難實現，連ＧＤＰ目標也沒有了，也未有領導解釋護航。既然５月初的升浪
是建基對於未來經濟增長的憧憬，希望幻滅，指數重回起步點也是正常。何況情況可能更差，綜
合彭博數據，市場預期中國第三季經濟增長，已由去年的５﹒６％至５﹒８％，在４月急跌至
５％，踏入８月更下調至４﹒２％。值得留意的，港元在７月１４日開始加快轉弱，同日是國家
公布第二季ＧＤＰ的０﹒４％增長，銀行體系結餘由７月初的２３３４﹒９３億元減少，經過個
多月金管局頻頻接港元沽盤，而本周四（１１日）降至約１２４７﹒４億港元。
　
　　其次，恰巧在７月１４日，內地出現爛尾樓停供事件，事件引發就連供應商也打算躺平不還
銀貸，儘管事件在短時間內得到銀保監力撐保交樓，但事件破滅了市場對內房問題的假設：一、
地方政府是積極解決內房問題；二、國家會出資救內房。確實，已有地方成立房地產基金、地方
政府發債回購或是銀保監要銀行保交樓。不過，核心的債務問題及現金流緊張沒有解決。近日，
筆者向某大央企老總請教國家救內房的看法。得到的訊息是，國家是鼓勵企業出手了解及研究內
房項目收購的可能性，但過程要符合企業自身利益及能力，要量力而為，平衡風險，而且從生意
角度出發，不是硬性規定。此央企確實積極了解併購的可能性，惟在項目作價及難以釐清的背後
融資或質押等問題的風險，不確定性太大，他們也搞不清房企老闆將項目作了多少次貸款呢。結
果，此央企一個項目也不敢買，買的是由法院拍賣的銀主盤，確實經過法院的資產，一定乾淨，
風險低，而且買了不少。這件事或許解釋了部分原因，為何內房重組特別慢，結果是項目變成銀
主盤才有買家。內房佔國家ＧＤＰ約三成，問題未解決，ＧＤＰ增長絕對成疑。港股估值更平，
也是徒然。港股在等甚麼？就是等國家ＧＤＰ再有增長，而其中難題是內房。
《元宇證券基金投資總監　林嘉麒》
　
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