《陶冬天下－陶冬》美國的通脹，中國的通縮

　　《陶冬天下》在同一個星期，美國數據顯示當地的通貨膨脹仍沒有受控，而中國數據顯示經
濟環境距離通貨緊縮只有咫尺之遙。
　
　　美國４月份ＣＰＩ通貨膨脹達到４﹒９％，核心ＣＰＩ為５﹒５％，兩者都僅比上期回落了
０﹒１個百分點，屬於統計誤差範圍內，距離回歸２％的政策目標還是遙遙無期。更令人擔心的
是，物價回落全部來自能源、汽油和二手車，佔經濟七成權重的服務業物價仍在上漲中，就業市
場依然熾熱。通脹預期催生出物價和工資的攀比上漲。工資上漲產生出的價格上漲，往往是上升
容易下調難，經濟學家稱之為惰性通脹。
　
　　美國聯儲在治理物價上尚未成功，仍需努力，但是經濟衰退的風險已經在地平線出現了。更
糟糕的是，過去１４個月的暴力加息，導致銀行債券頭寸全方位虧損。一旦儲戶因為恐慌而大量
提取存款，銀行就不得不賣出債券變現，則虧損便須入賬，資本金充足率因此下降，觸發銀行擠
提。
　
　　美國３月起發生了幾波銀行儲蓄搬家，區域性銀行遭受重創，並被迫收縮信貸，將金融風險
轉嫁到實體經濟中。聯儲在通貨膨脹、經濟衰退和金融動盪的三重風險之下，不得以在通脹沒有
受控的情況下暫停加息，甚至可能提前減息。
　
　　太平洋的另一端，則是完全不同的景象。中國４月份ＣＰＩ僅有０﹒１％的上升，距離今年
３％的政策目標漸行漸遠。雖然數值上還沒有進入通縮，但是以銅為首的與中國需求關係密切的
大宗商品價格大跌，金融市場上已經開啟了通縮交易。筆者看來，通縮不僅是ＣＰＩ數值，更是
一種心態。由於預期發生改變，企業不願意投資，老百姓不願意買房，那麼經濟活動就自然萎縮
。
　
　　從４月份的信貸數據看，除了國企和地方融資平台的基建項目外，其他類別的企業沒有太大
的投資意願，老百姓更排隊提前還房貸，居民長期貸款出現了歷史上最大的淨流出，這就是通縮
心態。五一長假期期間消費者出行非常火爆，但是房地產、汽車、家電銷售就不理想。出行火爆
，是疫情後的補償性反彈，大宗消費品背後則是消費信心，直接關係到經濟能不能從反彈走向反
轉。
　
　　中國政府在刺激經濟上，應該說是盡心盡力的。第一季度銀行信貸數量是史無前例的，基礎
建設遍地開花。但是政策的強操作，並沒有帶起經濟其他部門的熱烈回應，乘數效應不理想。這
是２０２３年政策刺激和２００９年四萬億刺激的最大區別。恐怕人民銀行需要采取更積極果斷
的措施，來推動有機的增長動力。
　
　　中國和美國，一個處在通縮的邊緣，一個是通脹高燒不退，看上去兩家很不相同，其實問題
的根源卻是一致的，那就是大家都試圖用貨幣手段來解決結構性問題。大多數結構性問題需要結
構性改革，而不是靠信用擴張就可以達成目標的。如果靠印鈔票可以解決結構性問題，津巴布韋
早就成為世界第一強國了。
　
　　通脹、通縮，皆屬表徵，表明經濟結構出了問題。大環境需要改變，經濟結構需要調整，才
能擺脫困局，一般需要政府出大招來處理，不是可以靠經濟周期和市場調節可以自行解決的。這
個過程，經濟風險更嚴峻，收入分配更不均勻，市場情緒更動盪。老百姓唯有小心自保。
　
　　過去十幾年，各國政府都習慣於靠ＱＥ來緩解金融動盪，製造經濟增長，久而久之積聚下來
的經濟失衡便產生出極端經濟現象。美國的通脹和中國的通縮，其實政策藥方是一樣的，固本培
元。沒有捷徑。《陶冬》（本文為個人意見，不代表所在公司的立場，亦非投資建議或勸誘）
　
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