中央經濟工作會議前天結束，定調明年主旨為穩中求進，並將防風險放在首位。但明年外圍環境比今年更複雜，貨幣政策要走平衡木更為困難，箇中如何寬鬆有度，考驗甚大。
憂過份去槓桿 引爆系統風險
中央強調未來3年都要防風險，而風險應有內外兩方面。內部風險主要來自包括企業債和地方債等嚴峻問題，國際評級機構穆迪和標普為此已先後將中國主權信用評級降級。中央已積極着手處理，雖然問題可控，但在處理時仍如履薄冰。
令情況更糾結的，是中央雖將經濟增長重心由速度轉向質量，但不能不提防增速放緩太快，會否觸發債務等問題惡化，甚或資金鏈斷裂造成系統性風險。如今年第三季出口增長放慢，內地便又傳出經濟增長是否又要尋底的憂慮。正因如此，對於中經會對去槓桿着墨不多，外界早有預期。
惟內部風險還算可控，外部風險則是中央控制以外，只能綢繆應對，而明年外圍環境卻又比今年更複雜。特朗普牛市今年初令美滙急升，人幣滙價變相貶值，人行要千方百計支撑人幣滙價、遏住資金外流，好不容易才穩住形勢，外滙儲備更轉跌為升。
明年卻更麻煩，一方面美國儲局持續加息和縮表，再加上國會通過稅改，已有觸發環球減稅競賽的苗頭，如日本已率先跟進減稅，將難免造成人幣以至走資的壓力。
美國收水減稅 中美貿戰鼓響
加息疊加縮表和減稅的衝擊有多大，難以逆料，惟中央明顯高度戒備，上周儲局一加息，人行馬上透過逆回購和貨幣市場操作利率，上調息率5個百分點，緩減中美息差收窄，惟存貸息率按兵不動，反映中央在應對上慎之又慎，避免過猶不及引爆其他金融風險。
另一方面，特朗普在國安報告中將中國定為戰略競爭對手，實行旨在削弱美國的經濟侵略政策，他很可能在經貿上向華動刀，如媒體引述白宮高層消息，可能對進口自中國的鋼鐵和鋁，徵稅甚或配額。中美貿易戰陰霾大增。
正因內外風險交纏，貨幣政策擴張不是，收縮亦難，故主調維持中性，但平衡木並不易走，尤其儲局加息減債等若令人幣沽壓過大、出現走資潮，中央既要以行政手段大力干預，幣策恐亦不得不略為收緊，其時只調高市場操作利率是否足夠，不無疑問。明年幣策可能中性偏緊，如何平衡風險是中央最頭痛問題。
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