中國生物科技剛起步 看好傳統醫藥企業

13/12/2018

  隨著港交所(00388)今年允許暫未盈利的生物科技公司申請上市,全球其他交易市場亦開啟相關的IPO綠色通道,生物科技逐漸成為投資市場的新寵。弗若斯特沙利文公司(Frost & Sullivan)報告顯示,過去五年中國生物科技市場發展迅速,由2012年的627億元人民幣上升至2016年的1527億元人民幣,年復合增長率達25%。

 

  瑞信上月初發布《中國獨角獸︰發源何處?》報告指出,中國當今和未來的獨角獸很可能主要來自汽車行業、金融科技、醫療保健、互聯網及技術硬件等五個領域,生物科技便是其中之一。瑞信中國醫療行業研究主管邵瑩表示,「從(生物科技)融資的容易程度上來說,中國其實已經超過美國和日本,但在基礎研究和技術方面,中國仍處於剛剛起步階段,與這些國家還有很大的差距。」

 

  炙手可熱的生物科技是否值得投資?那傳統醫藥行業又有哪些變化?發展前景如何?

 

瑞信中國醫療行業研究主管 邵瑩

  

  從投資的角度來看,美國第一家生物科技企業在1979年上市,日本則是在1999年,而中國則是剛剛起步。邵瑩指出,中國的生物科技尚處於一個投資的初始階段。「過去幾十年的發展讓美國、日本對於生物科技投資的商業邏輯的理解非常清晰——這是一個風險很大、燒錢的生意。這種情況讓中國的投資人在生物科技領域會比較謹慎、對風險比較規避;尤其是香港的投資者,比較喜歡眼前能看見的收益,而這與生物醫療企業的商業模式完全相反。」

 

  邵瑩續稱,中國的投資者對於生物科技還在一個剛剛開始接受的階段,故生物科技在一級市場備受追捧,能夠接受較高的估值,而到了二級市場則會因為多重原因影響估值。「我們會看到很多企業一上市就破發(跌破招股價),不同市場對他們的期待值不同。」她解釋,「由於這些公司尚未盈利,不確定性很大,加上很多二級市場投資者對生物科技技術並不是非常理解,這讓投資者對股價的看法增添了更多不確定性。」她建議投資者,「如果看不懂就不要去投,因為風險真的很高。」

 

  邵瑩指出,目前生物科技在中國尚屬新鮮事物,而愈來愈多的生物製劑專利將在繼2016年專利到期大年後,迎來2018年和2019年的高峰年份,愈來愈多的廠商都將會推出更多價格合理、臨床需求強勁的生物製劑。由於價格優勢和有利的政策,她認為,以中國和印度制藥公司為代表的區域競爭者,將在本地市場上比擁有仿生物藥品的跨國公司處於更有利的地位。

 

 

  回到整體醫藥行業,邵瑩表示,近年中國醫療改革帶來不少積極的影響,人們對於高質量的醫療服務及醫藥產品的需求愈來愈大,故醫藥行業不太可能像汽車等行業出現消費降級問題,整個行業有堅實的基礎,長期將穩健向好發展。

 

  官方數據顯示,2017年中國「大健康」(Big Health)市場達到4.9萬億元人民幣。自2010年以來,中國醫藥行業實現了強勁的銷售增長,這可被視為整個醫療行業的有力指標。強勁的增長勢頭仍在持續,2018年上半年藥品銷售增長超過過去幾年,新藥亦被列入國家基本醫保藥品目錄。

 

  邵瑩認為,生物醫藥和抗腫瘤藥是兩個最值得關注的板塊。「未來增長很快的領域,首先是生物醫藥領域。在過去五、六年,由於價格高昂等原因,中國生物藥的發展起步比較慢,每年以20%左右的年化率增長。在美國基本上30%、40%的藥物市場都是生物醫藥,中國只有5%的市場,未來有很大的發展空間。」

 

生物腫瘤板塊值得關注

 

  另一個重點領域是腫瘤藥,她說,「過去10年中國的腫瘤發病率是比較高的,而且五年的治愈率相比美國是很低的,比如以肺癌為例,每年新增的肺癌患者有一半都在中國,當然這和環境污染有關係,但是我覺得其實是因為本身中國人口基數大,未來肯定是有持續增長的趨勢。」此外,患者的負擔能力(Affordability)在過去幾年有所改善,加上政府政策對於海外藥品的價格限定,可以見到腫瘤領域有愈來愈多新的藥品,以一個很低的價格進入中國市場,腫瘤領域成為很多藥廠、醫療服務機構關注的領域,大約50%的研發都投入在腫瘤領域。

 

  從其他基本面來看,整個醫藥行業在多方面顯得比較積極。她指出,2000年至2016年間,全球市場在醫藥研發上的投入佔GDP的比例呈持續增長。在中國,過去七、八年醫療相關產業投資,位居所有行業的第三。細分領域來看,當中15%投在醫藥,10%為醫療器械。至於基礎研究方面,中國發表的論文數量已經趕上日本。整個醫藥行業的監管及執行也逐步改善,過去中國藥品審評中心(CDE)的藥品審批申請數量亦不斷增加。此外,內地大型醫藥企業加大研發投入,由2012年佔總收入比的個位數,逐步上升至10%以上。

 

  邵瑩認為,藥品審批改革是過去兩三年最成功的醫改。「對於藥品的審批其實是達到了一個歷史上最為嚴厲的要求,基本上是在向美國這樣的市場看齊,非常強調藥品質量,鼓勵藥企更積極地往研發和創新的方向發展。接下來,醫療改革的重點將在合理利用醫保資源上。」

 

  她指出,「保守估計中國有一半的藥都是輔助用藥,這類藥佔用醫保很大額度,市場需求那麼大,但我們的醫保沒有用在最有效、或病人最急需的地方。」至於藥品質量控制方面,行業一直強調的仿製藥(generic drugs,藥效與原廠相仿,價錢較便宜)一致性評價,完成期限在今年年底,受臨床資源及其他客觀條件的約束,大概約100個藥品完成了該測試,也是政府將積極推進的政策。

 

需求和供應不匹配

 

  她直言,「目前中國醫藥行業最棘手的問題是,需求和供應不匹配,隨著人們愈來愈追求高質量的醫療服務,而內地醫院作為醫療服務提供者,所承載的設施等很多東西過於陳舊,這是一個很大的問題。」她指出,政府需要看到微醫等新商業模式可帶來的巨大利益(Benefit),從而將新模式應用到整個醫療體系。實際上,對政府是有利的,目前醫保壓力巨大,政府既是醫療資源的供應者(Provider)又是唯一的支付者(Payer),其實是有很大的動機(Incentive)去縮減開支。

 

  她續稱,「以美國為例,像手術機械人、醫療器械都大受市場認可,因為縮減了很多醫療開支,當然在美國也會容易一些,因為她的支付者很多是商業保險公司,這類公司很容易就為這些眼睛看得見的利益來買單,但對中國來說要政府買單需要時間,但相信最終還是會的。未來3至5年可以看到一個全新的變化。」

 

  問及尚未盈利的平安好醫生(01833)等新經濟股股價表現不佳時,她表示,「香港市場是追求確定性的(Certizanty),看得見摸得著的利潤,所以半新經濟股上市後出現了折讓。」她強調,這種新的商業模式可取,中國醫藥行業的資源存在很多錯誤配置(Miss Match),一方面是資源不足,另一方面在醫生、醫保資源存在很大的浪費,因此像平安好醫生、微醫等商業模式確實有其存在的必要性,互聯網能令溝通的方式更有效,且有效地連接到有需要的人。

 

  對於這類尚未盈利的企業,到底由誰來付錢?邵瑩認為,政府是有動機來付錢,因為確實為醫保節省了開支,但政府的工作效率也很慢,需要時間來接受新事物並承擔支付。她解釋,「醫療是個慢東西,需要做口碑,消費者剛開始使用在綫醫療都會持懷疑態度,用多了發現質量好後,就會愈來愈相信她,並願意付錢,預計要2至3年才能被大眾接受。」

 

  展望未來,邵瑩表示,對傳統醫藥股的前景感到樂觀,若果整體經濟環境不佳,隨著人口老齡化,人們對醫療的需求不受影響,只會愈來愈大。醫療板塊更是一個值得投資的防禦性板塊。相比互聯網醫療、生物科技公司,傳統大型醫藥公司的現金流及利潤表現均很強勁,並且大多在研發上投入很大,有源源不斷的新產品上市。她提到,市場對醫療器械上亦有很多需求,而中國的廠商仍在發展中,投資者亦可留意這類公司。不過,她不建議投資從事醫院業務的企業,因為這是一個投資週期很長的領域,起碼5至7年才能實現盈利。

 

生物科技股遇冷  風險高審慎投資

 

  港交所實施上市新例半年後,12家生物科技企業先後提出申請港股上市,當中4家已完成上市,包括歌禮製藥(01672),百濟神州(06160),華領醫藥(02552)和信達生物(01801)。不過,已上市的生物科技企業股價卻不盡人意(見表)。截至12月7日,除信達生物外,其他股價均跌破招股價,歌禮製藥的跌幅更超過5成。

 

 

  誠然,生物科技股在香港市場遇冷,一方面受中美貿易戰持續升溫的市場因素影響,但更多的是企業自身因素,由於多數生物科技企業並未實現盈利,且研發門檻相對較高,未來存在很大不確定性,企業上市後面臨估值的波動在所難免。

 

  投資者要如何部署生物科技行業呢?邵瑩坦言,「如果看不懂就不要去投,因為風險真的很高,要不就只能跟著別人,一般熱點的東西也不會錯。她建議投資者,如果不懂,就真的不要投,因為她風險很高,就是0和1的區別,要不就做得成,要不就nothing(一無所有)。」她建議,「在一個理性的估值下去投資熱點的生物科技公司,千萬不要在最熱的時候去投。」

 

轉載自《iMONEY智富雜誌

 

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