【回顧展望-維穩至上】明年中國經濟最大焦點:穩定能否壓倒一切

18/12/2018

  中國第三季GDP按年增長6.5%,不但比第二季的6.7%還要低,更創下自2009年首季以來最低水平。結構調整帶來的陣痛今年陸續顯現,政府亦難得改口,將經濟發展由「高速增長」變成「高質量增長」,經濟運行「穩中向好」變成「穩中有變」,壓力不言而喻。早前官媒《中國證券報》在頭版引述廣發証券首席經濟學家沈明高表示,明年GDP增速或降至6%以下,勢將續創踏入21世紀來最低經濟增速。

 

  中央政治局上周召開會議定調明年經濟工作,把「六穩」(穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期)正式提上日程,更是首次提出要增強人民群眾「安全感」。政治局會議之後,中央經濟工作會議即將召開,預料宏觀調控將聚焦「六穩」尤其是「穩預期」,明年經濟政策將趨於邊際寬鬆,財政政策將更為積極,赤字率可適度上調,貨幣政策應保持「中性偏鬆」。市場擔心,若中國政府繼續以放水作為維穩手段,或只會增加日後經濟轉型的難度。

 

中國冀能安然渡過經濟轉型期,但期間殺出中美貿易戰一大變數,難怪官方強調維穩是明年首務(CNS資料圖片)

 

影子銀行變必要補充 去槓桿陣痛難忍?

 

  人行行長易綱日前在公開場合上表示,影子銀行實際上是金融市場的必要補充,這番說法引起內地網絡群嘲,因為《人民日報》年初曾評論指,影子銀行是資金脫實向虛的罪魁禍首。官方對影子銀行的批判和平反,是今年中國經濟政策急轉彎的一個縮影。

 

  備受矚目的資管新規於今年4月落地,規定金融機構不得在資產負債表內開展資產管理業務,意思是金融機構不得為其理財產品墊資兌付、不得標榜保本保息,大幅降低影子銀行的槓桿率。但防範金融風險的另一面,是銀行表外融資急劇收縮:儘管資管新規設下數年的過渡期,但金融機構為了合規,大幅縮減了委託貸款、信託貸款還是企業債券的規模,結果引發多家民企觸發貸款違約問題。

 

  有見及此,年中的國務院常務會議及政治局會議均強調財政政策要更加積極,並重提撐基建補短板,燃點寬鬆信號。但是銀行既要完成國企的融資任務,又要滿足民企的借貸需要,還要符合政府的去槓桿要求及考慮壞帳風險,無疑是不可能的任務。在政策打架下,放水功效大打折扣,未能解決民企融資難,A股頹勢仍然持續,亦無力挽救人民幣匯價,同時還要提防槓桿資金流入房貸部門炒高樓市。

 

中美貿易開戰 經濟轉型更風高浪急

 

  中國政府將去槓桿視作一個長期任務,希望能平穩渡過經濟轉型期,但是期間殺出了中美貿易戰這一重大外部轉變因素,令中國的轉型路上遇上暴風雨。過往中國依靠世貿組織的保護傘下,避免就貿易問題與其他大國正面開戰,但美國總統特朗普決定重新劃定貿易秩序,對所有中國商品徵收高昂關稅,並試圖把中國擠出自由貿易大門外。

 

  儘管中美兩國元首日前會面後,提出停止擴大貿易戰火3個月,但市場對中美和解不抱太大期望,事關糾紛重點在於中國被指竊取他國知識產權,以及中國入世近廿年仍未完全開放市場,這兩點牽涉到中國體制改革,中方勢難鬆口。另外,就在中美緩戰的同一日,華為副董事長孟晚舟在加拿大被捕,其被指幫助華為向伊朗企業輸出科技產品,違反美國制裁令,事件令中美貿易關係變得更加不明朗。

 

  美國是中國最大的商品出口國,所以無論從任何角度來看待貿易戰,中國都一定不是贏家,而且其負面影響還很直觀:中國上月對美進口商品總值同比跌25%,創2016年1月來最大跌幅。美國對中國部署的一舉一動,都對中國的經濟影響深遠,打擊投資者信心,所以這也解釋了為何中國官方要如此強調維穩。

 

放水滾槓桿雪球 減稅降費未落地

 

  既然維穩已不可避免,那麼政府應該如何穩定市場?放水可能是最直接的解決方法,但也可能只是把危機滾大。十年前時任中國國務院總理的溫家寶為免國際金融海嘯波及中國,提出了四萬億投資計劃刺激經濟,但副作用是帶來龐大的地方債務、產能過剩、樓市泡沫、通脹等問題,有評論指,現在中國面臨的問題,就是在為十年前的決策埋單。外界擔心,如果中國政府再繼續推行類似的政策,任由地方政府繼續融資,建設一些幾十年都未必能回本的基建工程,恐怕會造成滾雪球效應,把債務和槓桿問題愈積愈大。

 

  中國另一個維穩舉措就是近月鬧得熱烘烘的「減稅降(社保)費」,若果真的做到,當然能減輕民企及人民的負擔,只是今年國務院在27次國務會議提到減稅降費,至今仍沒有任何具體措施出台,相反地,明年起社保費改由稅務部門徵收,恐怕對民企的影響更為深遠。

 

  總的來說,近幾年的經濟政策陷入一輪怪圈:放水去槓桿、漲價去產能、調控去庫存……背後的管治邏輯就是,通過人工干預經濟周期,短期不造成經濟動盪之餘,還要長期平穩渡過轉型期,但外界擔心政府不允許市場自行調整,日後遭遇的震盪將會更大。中國政府明年還有什麼維穩招數,市場拭目以待。

 

表列明年中國增長預測 最悲觀6%以下

 

 

撰文:楊英傑

 

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