地方債務 中央不包底 政府須自救

　　自2008年各地政府陸續開設地方融資平台以來，地方債務規模迅速膨脹，然而政府和企業債務責任混淆及疏於管理，令地方債問題成為內地金融和經濟體系中的一大威脅因素。日前國務院發文加強地方政府債務管理，剝離融資平台公司的政府融資職能，賦予地方政府依法適度舉債的權利，更明確表示中央政府不會救助。
　
　　內地十一黃金周期間，積重難返的地方債問題終於有突破。國務院辦公廳於2日發布《國務院關於加強地方政府性債務管理的意見》，對地方政府債務管理提出多項限制要求，在內地尚屬首次。
　

　
　　洋洋灑灑長逾4000字的文件中，一句「地方政府對其舉借的債務負有償還責任，中央政府實行不救助原則」尤為引人關注。換言之，中央已明確表態，不會為危機四伏的地方債務問題包底，再期待靠中央政府償還高築的地方政府債，可能性微乎其微。
　
　　此外，文件還賦予地方政府依法適度舉債的權利，但僅限於省、自治區和直轄市，地級市仍然沒有自主發債權。同時，地方政府需把債務收支納入公共預算管理，在舉債方式、規模、程序等方面均將受到規管。
　
監管不足亂象叢生
　
　　現時所說的地方債，並不全是地方政府直接發行的債券，除獲批作為試點發放的政府債券外，多是通過各地方融資平台發放，主要因為地方政府之前不能自行發債，且財權與事權並不對等，當政府收入不足以用來發展經濟時，便選擇通過融資平台發債。過去對內地地方官員的考核，大多以國內生產總值(GDP)為主要依據，亦助長地方政府舉債促發展的風氣。
　
　　在此背景下，地方融資平台大肆借債，卻又並未受到嚴格規管，甚至出現將債務資金投資股市等謀取非法利益的現象。財政部部長樓繼偉曾指出，這些債務多數脫離中央和同級人大監管，特點為主體混亂、渠道多元、成本高昂及風險集聚。
　
　　地方債務亂象叢生，規模更不容小覷。據內地審計署去年底發布的全國政府性債務審計結果顯示，截至去年上半年，地方政府負有償還責任的債務達到10.89萬億元(人民幣，下同)，負有擔保責任的債務規模為2.67萬億元，可能承擔一定救助責任的債務則有4.34萬億元。
　

　
　　面對如此龐大的債務規模，地方政府如何安全拆除這枚定時炸彈？從中央今次下發的文件來看，可以用「修明渠、堵暗道」一言蔽之。按照疏堵結合的原則，中央一方面賦予地方政府依法適度舉債融資的權限，同時杜絕違法違規舉債的行為。特別強調的是，政府債務不得通過企業舉借。
　
城投債或從此絕版
　
　　興業銀行首席經濟學家魯政委解讀表示，這意味著城投債就此絕版，明年起地方負債只能是政府債券。對沒有收益的公益性事業，由地方政府發行一般債券融資，以一般公共預算收入償還。若發展有收益的公益性事業，則發行專項債券融資，以對應的政府性基金或專項收入償還。
　
　　除了政府債券，中央更積極推廣政府與社會資本合作的PPP模式(Public-Private Partnership)，鼓勵社會資本通過特許經營等方式，參與城市基礎設施等有一定收益的公益性事業投資和營運，以此開拓社會資本投資渠道，同時分擔政府償債壓力。
　
　　若地方政府難以償債，可通過控制項目規模、壓縮公用經費、處置存量資產等方式解决，簡而言之即開源節流。開源，譬如出售國有資產，與國企改革的方向不謀而合；節流，則是要縮減行政開支，更為大興土木的發展之道敲響警鐘。一句到尾，地方政府需要自謀生路，償債責任無法轉嫁給企業或中央，如果有危機，官員同樣難逃問責。
　
債務置換以新換舊
　
　　融資平台公司原有的政府融資職能被剝離，中央又不會出手相救，那麼巨額的債務風險是否就此引爆呢?民生證券研究院執行院長管清友撰文指，存量債務依然會保，利好存量城投債。原來文件已提出，妥善處理存量債務和在建項目後續融資。存量債務需要進行甄別，城投債中，屬於政府應當償還的債務將被納入政府債務之中，這部分債務可以由各地區申請發行地方政府債券置換。
　
　　以新換舊的債務置換，並不是簡單的「拆東牆，補西牆」。過去由地方融資平台公司發行的城投債，利息高企，拉高借債成本，如今換以政府債券形式發放，降低債務利息負擔，同時優化期限結構，能夠騰出更多資金用於重點項目建設。故此，存量債務雖然無法保證剛性兌付，但爆煲風險實則可控。
　
　　中央下決心整治地方債問題，然而改革不可能立竿見影。盡管有種種規範限制，仍有一些監管領域留有空白。魯政委指出，地方政府債務管理仍有未盡事宜。中央不救助，地方還不起的債要追責，然而對地方政府和官員如何追責？文件未有詳細指引。
　
　　這些問題都需要在未來的實施過程中解决，否則將難以有效防範區域性和系統性的金融財政風險。
　
服務業PMI略走軟 總體穩健
　
　　8日匯豐公布，9月內地服務業採購經理指數(PMI)錄得53.5，較上月小幅回落。
　

　
　　8月該指標創下17個月歷史新高，達到54.1的高位。9月數據下降0.6，但仍然高於50的榮枯分水嶺。早前公布的9月匯豐製造業PMI為50.2，略遜於預期，綜合PMI亦走軟至52.3。匯豐中國首席經濟學家屈宏斌表示，服務業新業務指數及投入價格指數雙雙下跌，但就業指數與業務預期指數均見上升。製造業面臨下行壓力，然而服務業仍然可以維持。總體來看保持穩健，短期內仍需要寬鬆的貨幣政策和財政政策對經濟提供支持。
　
　　3日國家統計局官方數據出爐，9月內地非製造業PMI為54，降至8個月以來低位，回落勢頭與匯豐數據一致。
　
推薦股份：信達業務或見增長
　
　　中央明確不救助原則，千頭萬緒的地方債務終將得到梳理，主營不良資產經營的中國信達(01359)業務，或將有增長。中國信達的主要業務模式是，通過收購銀行出售的不良貸款和其他不良債權資產，或接受金融機構、非金融企業及地方政府委托，管理和處置各項不良資產，獲得佣金或交易收益。
　
　　高盛近期上調信達的評級至「買入」，並將其納入「確信買入」名單。該行指，在其覆蓋的內地金融機構中，信達2014年至2016年的稅後盈利增長最快，現價風險回報估值吸引。高盛預計，今年及明年上半年的資本狀况及核心盈利增長強勁，目標價為4.6元。
　

轉載自《iMONEY 智富雜誌》

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