跨境電商機遇多 華貿物流布局多元版圖

　　中旅集團旗下的華貿物流（滬：603128），是內地領先的跨境一站式綜合物流服務商之一。集團過去兩年連環收購，伺機在不同領域布局，打造為跨境電商而設的供應鏈，以迎接愈來愈多的機遇。

內外兼攻

持續實施「5+2」戰略

　　華貿物流的名氣，未必及得上同系的旅遊旗艦香港中旅（00308），卻是內地少數具規模的物流企業之一。總部位於上海的集團，是內地最早獲得國家經營許可的一級國際貨運代理企業之一，於跨境綜合物流領域具有領導地位。近年集團推進「5+2」戰略，即做大做強國際空運、國際貨運、國際工程物流、倉儲第三方物流及供應鏈業務的同時，擴大合同物流及海外市場的營銷力度。
貿易業務增協同效應

　　一眾主業之中，以供應鏈貿易的收入佔比最重，介乎四成水平（見圖一）。貿易業務以鋼材、礦砂及電子產品為服務對象。貿易領域競爭激烈，加上大宗商品市場需求隨內地經濟減弱，毛利率實際不及貨運業務。然而貿易業務勝在能和物流業務製造協同效應，具有分享客戶資源的功能，戰略意義不小。

　　而賺取利潤的重任，則落在空海貨運等物流業務身上。近年中央鼓勵央企走出去，加上不少海外城市對物流倉儲的需求提高，跨境工程物流市場得以擴大。有關業務的毛利率，去年已升抵10%水平，勝於貿易業務的2%水平。去年開始集團加快在速遞業務的拓展，包括在上海及南京市接連取得速遞業務特許經營權，以及成功申請國際速遞的牌照，進一步提高核心競爭力。

藉輕資產避周期風險

　　為達致「5+2」戰略目標，集團近年已在國內外的主要城市建立營業網絡（見表一），捕捉不同客戶。以本土為例，則以從沿海地區跨入內陸的步伐，投資逾30個營業網點，覆蓋主要的港口、金融及經濟發達的城市。至於海外，則圍繞最大經濟體美國建立根據點，並朝歐洲拓展。此外，集團在五大洲共150個主要港口及貨運集結城市，和當地同業建立合作關係，使業務全球化。

　　毫無疑問，物流市場甚受全球貿易氣氛的影響。一旦環球經濟倒退，必定打擊持有大量資產的物流企業。但華貿物流走輕資產路綫，流動資產的比重高達八成水平，經濟進入下跌周期時可避過資產減值風險。況且集團的空海貨運收益，本質就是賺取差價。即使經濟轉弱令運價水平下降，國際貨運業務本身具有較強的兩端議價能力，令集團逆市保持盈利增長。

連環併購

保稅特種物流建增長點

　　華貿物流一直以跨境業務為核心，但近年先後進行兩宗收購，反映集團為填補業務上的空白，作出了前瞻性的部署，使跨境電商市場不斷擴大的大環境下，集團能擁有平台及資源捕捉更多商機。

收購德祥攻進口分撥

　　先於2014年底，集團以2億元（人民幣，下同）收購上海進口分撥業務服務供應商德祥物流的65%股權。自從上海自貿區面世，以及跨境電商快件海關集中監管政策不斷推出，具有保稅性質的跨境散小貨件物流規模增長迅猛，令進口倉儲分拆市場前景看俏。憑藉收購德祥，華貿取得上海市進口倉儲分撥的特許經營權。由於此經營權全市只得6間公司擁有，華貿是次收購，代表其成功進入行業壁壘甚高的領域，開拓新增長點。估計今明兩年，德祥能為集團貢獻2,600萬元及2,800萬元盈利，年均複合增長率達10%。

中特強項於電力物流

　　而在去年底，集團以12億元全購內地特種物流服務供應商中特物流，成功進入另一個行業門檻甚高的領域。中特為內地領先的電力大件物流企業，市佔率達兩成，主要分別於變壓器，發電機定子等電力特種設備為主的電源市場，以及包括超高壓、特高壓變壓器為主的電網市場提供服務（見圖二）。鑑於上述電壓設備重量多於600噸以上，技術要求甚高，同業難以進入下令其物流業務利潤率高達三成。

　　而且，中特本身正積極布局國際工程物流，務求在「一帶一路」之中獲得更多發展機會。中特正和中信建設、中國中車（01766）等央企合作，踏足房地產建築、鐵路設備物流等業務。而在中廣核集團的協助下，集團正部署開發核燃料等危險品的物流業務及受惠國策的新能源工程，成為綜合型工程物流企業（見圖三）。如今華貿物流把其收歸旗下，對整體業務的多元化幫助甚大。

轉型有成

今明年盈利勢續雙位增長

　　藉着成功收購德祥及中特，配合電商貿易更趨普及，華貿物流未來料把更多資源投放於貨運及倉儲等高毛利業務，以往比重較大的供應鏈貿易業務，料漸漸「退居幕後」。國金證券估計，集團毛利較高的國際空運業務收入，今明兩年將錄得可觀升幅（見圖四）。

　　至於剛收購的中特物流，由於未符會計準則合併要求，業績料於今年較後時間才能反映。但安信證券估計，今明兩年中特貢獻的盈利分別不低於1億元及3億元，貼近和超過華貿去年取得的盈利。該行估計，中特提供的協同效應，能令集團今年及明年盈利，分別大升81%及24%。

母公司合併憧憬注資

　　不能忽略的是，集團母公司中旅集團，正和另一央企國旅集團籌備戰略重組。情況和集團同業中國外運（00598）母公司中外運集團與招商局集團合併的情況相似。可以預期，中旅及國旅完成合併後，或把已整合的資源注入旗下上市公司。作為系內物流旗艦的集團，又多了一重上升誘因。

　　內地股市過去一個月方向欠奉，同期華貿物流於8元水平拾級而上，相信是獲得炒業績的資金流入。若求博取升浪，可於其上升軌即9元買入，目標價定於15%回報即10.5元，一旦失守8元則宜止蝕。

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