11/01/2017

物以罕為貴 五糧液飲得杯落

  白酒行業具有稀缺特性,亦因行業踏入消費旺季,釀酒商旗下產品屢屢成功加價,推動業績,造就全國著名白酒品牌五糧液(深:000858)榮登「深港通」啟動至今,最受北上資金追捧的股份之一。
 


 
無懼反腐 白酒銷情穩步上揚


 
  在本港及歐美主要股市,酒類股票大多由啤酒及紅酒品牌佔據,白酒股相對下寥寥可數。惟隨著滬港通及深港通相繼啟動,外地資金終有機會一嘗白酒的滋味。相關股份具備A股獨有的稀缺特質,旋即吸引外資追捧。以深港通為例,開始至今一個月5隻錄得最多資金淨流入的股票中,便佔了兩個席位(見表)。而在上海掛牌的貴州茅台(滬:600519)也不示弱,是擁有最多外資股東的股份之一。


 


 
  除了在環球市場罕有,白酒行業穩健的發展也是吸引資金買入的主因。由2003年起至今,全國白酒產量一直處於升勢。即使中央2013年推出反腐行動,白酒和其他奢侈品一併成為被打壓的對象,同期全國銷情也未見絲毫走樣。近年行業更重返春天,2015年全國規模以上酒企累計完成銷售收入5,559億元(人民幣,下同),同比增5.2%;利潤總額727億元,同比增3.3%。


 
去庫存情況較往年理想


 
  況且,傳統節日如元旦及春節等,都是白酒的消費旺季,有利企業去庫存甚至加價。截至去年底,全國白酒的存貨都比往年低企(見圖一),去庫存的情況與啤酒比較雖仍稍有不及,亦顯示其正逐步消化反腐事件,在全國恢復剛性需求。


 


 
  和貴州茅台主導行業近80%市佔率的五糧液,去年春節後有見核心產品52度五糧液普五銷情理想,先後於去年3月及9月加價,售價現時已超越800元(見圖二)。內地春節假期今年提前,貴州茅台把產品加價至四位數字,加上另一同業瀘州老窖(深:000568)停止供貨,52度酒以及其他同系產品如五糧春、五糧醇、五糧頭曲及綿柔尖莊等,春節期間相信仍可維持高售價,為未來業績營造良好動力。


 
強化品牌 迎接未來增長周期


 
  自白酒市場於2015年進入復甦期,五糧液的業績一直堅挺。其季度毛利率一直穩踞60%水平以上,利潤率亦屢達20%至30%(見圖三),顯示其產品的吸引力。去年第三季,集團收入按年增加13%至41.1億元,同期盈利卻下跌7%至12.1億元。主因在於集團同期加強宣傳力度,該季銷售開支按年大增1倍至8.5億元。


 


 
矢志成為世界名酒


 
  事實上,集團的電視廣告標榜「中國的五糧液、世界的五糧液」口號,顯示集團並不志在只當內地龍頭,而是做一個讓全球消費者耳熟能詳的白酒名牌。因此集團近年積極在世界各地舉辦世界展覽會,以及參與經銷商舉辦的試酒會等,藉機向消費者推廣產品,提高品牌知名度。


 
  此外,由於白酒銷情理想,經銷商的「打款」(即支付貨款)速度都比往年快,利好集團加快資金回籠。截至去年第三季,集團預收款按年激增9倍至67.2億元。京華山一指出,如果把營業收入及預收款項的增長額度的總和作為真實收入,同期實際收入共錄230.5億元,已超額完成去年目標。踏入第四季,隨著銷售費用回落,集團去年盈利料增15%,至70.7億元。


 
推出股權激勵方案


 
  而且,集團為激勵員工、吸引優質經銷商及策略投資者,去年10月宣布以每股23.34元,向上述持份者配發8,200萬股。此舉料有利連繫核心經銷商及管理層的利益,加強營運效率。京華山一預計,隨著業界不斷減少供貨,為五糧液營造議價空間,集團未來三年可享受行業增長周期,每股盈利料續見溫和增長(見圖四),複合增長率達14%。

 


 
  自深港通推出後,一度高位回吐的五糧液終見反彈,突破短期降軌。以現價推算,其去年預測市盈率只得19倍,較貴州茅台的25倍存在折讓,還有空間追落後。一旦集團未來業績繼續報捷,料吸引更多資金追入,因此建議候其回抵35元買入,博其上試兩成升幅42元,止蝕價則定於30元。


 
轉載自《iMONEY智富雜誌》

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