【人行降準】國泰君安:釋增量資金略超預期 年底降息概率仍較大

08/10/2018

  人行周日(7日)宣布自下周一(15日)起降準1個百分點,釋放釋放資金1.2萬億元(人民幣.下同),在替換掉到期的4500億元MLF(中期借貸便利)之後,還釋放7500億元資金。國泰君安宏觀團隊認為,人行降準早有端倪,標誌著中美貨幣政策「脫勾」,人行保持貨幣政策獨立性,以國內經濟為主的操作模式,符合預期。這種模式是可行的,也是必須的。

 

國泰君安預計決策層會出台一攬子措施,在2018年底2019年初降息概率較大(CNS資料圖片)

 

  雖然此次降準釋放增量資金7500億元略超預期,但仍延續了定向調控特徵,銀行體系流動性的總量基本沒有變化,並非大水漫灌。

 

  此外,考慮到國慶期間美債收益率明顯上升,此時降準有利於抑制國債收益率跟隨美國上升,對衝海外風險因素對國內的溢出影響,緩解國內經濟下行壓力。

 

  除降準外,在國內面臨貨幣政策傳導機制不暢、小微企業融資貴融資難、有效投資不足、外需不確定性大等多重困境下,國泰君安預計決策層會出台一攬子措施,在2018年底2019年初降息概率較大。

 

  最後,由於人行實施了逆周期調節因子、遠期售匯準備金等措施用於應對人民幣貶值壓力。因此,貨幣政策擁有了更多自由度來應對國內經濟基本面壓力。但需要警惕,若美元指數持續走強,則人民幣匯率仍將承壓。

 

招商證券:今年四次降準並不意味著貨幣政策轉向放鬆

 

  招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示,今年人行已累計四次降準,但這並不意味著貨幣政策轉向放鬆。

 

  在國慶假日的最後一天公布降準,目的是對衝國慶期間全球股債雙殺對國內市場形成的衝擊。今年人行四次降準均屬於中性操作,其所帶來的基礎貨幣釋放,將為其他方式(如人行對銀行債權的減少)所回籠對沖。

 

  招商證券認為,人行降準的目標非常明確,一是堅定去槓桿的方向;二是穩定宏觀槓桿率。在名義GDP增速下行背景下,去槓桿和穩定宏觀槓桿率並不矛盾,預計去槓桿將持續到明年年中;因此,貨幣和財政政策將整體維持中性甚至偏緊的狀態。

 

海通債券:降準資金充裕 債市長期仍好

 

  海通姜超認為,人行今年再度降準,在替換掉到期的4500億元MLF(中期借貸便利)之後,還釋放7500億元資金,意味著當前銀行體系流動性總量處於較高水平。但聯儲局加息仍在持續,美債利率創新高對國內流動性和債市形成制約。

 

  從基本面來看,雖然短期通脹超預期,但中國經濟增速料繼續下行,長期通脹預期依舊穩定,對債市而言好壞參半。

 

  最後從利率水平來看,目前3.6%左右的10年期國債利率處於歷史均值水平附近。

 

  綜上所述,海通認為債市當前仍處於震盪期,短期內利率上下行的空間均有限。從長期來看,在去槓桿的背景下,通縮風險大於通脹風險,而中美利率趨於脫勾,因此短期債市調整都是長期的配置機會。

 

西南證券:匯率貶值將是有序可控的

 

  西南宏觀團隊認為,在外部利率攀升、美元再度升值環境下,人行繼續降準,顯示人行貨幣政策貨幣政策獨立性,已明確的以穩定國內經濟和金融市場為主。

 

  在實體經濟持續走弱環境下,寬鬆的貨幣環境不會發生變化。短端利率繼續保持低位,這意味著長端利率上升空間有限,債市大概率延續震盪態勢,無需對外部利率上升過於恐慌。

 

  西南證券指,降準對人民幣匯率有一定貶值壓力,但匯率不會失控,由於外匯市場的管控加強,4月以來人民幣兌美元匯率持續貶值的同時,資本並未出現明顯流出,無論是外貿企業結售匯意願還是商業銀行對外淨資產,均基本維持穩定。因而人行在控制匯率貶值速度上具有較強可控力,匯率貶值將是有序可控的。

 

大摩華鑫:降準對A股的利好小於外圍市場波動的影響

 

  摩根士丹利華鑫認為,人行降準對A股的利好要小於國慶期間外圍市場波動的影響,但考慮到A股估值處於底部,前期的下跌已釋放大部分風險,因此維持對A股走勢謹慎樂觀的觀點。

 

  摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊預計,4季度至少還會有一次降準,同時不排除人行加息的可能。因為在聯儲局加息周期,當人行無法兼顧同時解決「融資難,融資貴」的時候,會優先解決「融資難」,因為畢竟「融資貴」只是成本問題,還可以通過其他途徑解決,而「融資難」則直接關係到企業的生存。

 

撰文:中國組

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