內地雷達技術龍頭 國睿科技掃瞄軍民市場

13/07/2017

  騰訊(00700)被《人民日報》訓斥,股價一度急挫,反映即使再強的行業,也離不開阿爺的政策因素。國睿科技(滬︰600562)作為內地軍民雷達龍頭,有政府支持是最重要的利好因素,加上兩韓局勢隨時有變,值得留意。

 

(iStock圖片)

 

空海雷達增長力強

 

  國睿科技於2013年,由中電科14所及其子公司注入資產而借殼上市,主要業務包括雷達系統、微波組件、軌道交通訊號系統及特種電源等,其中雷達及微波組件都主要用於雷達系統,該兩項業務去年在收入佔比達到79%,毛利率佔比更高達85%(見圖一)。

 

軍工或炒作朝鮮局勢

 

 

  2013年後,公司收入、毛利率及淨利率都大致向上(見圖二),全因集團在技術及品牌均具領先地位。本周北韓試射洲際導彈,朝鮮半島局勢隨時變得緊張,軍工股自然有得炒。即使沒有突發事件,內地軍用雷達的需求亦是有增無減。

 

  雷達是戰鬥指揮系統中的重要探測工具,所有先進武器包括飛機、導彈、戰艦等的使用及測試,都離不開雷達的應用。近年,相控陣雷達較傳統機械掃瞄雷達能應付多目標、反應時間短、抗干擾能力強等,因此得到軍方重視。

 

  東方證券預計,至2020年戰鬥機數量將增加50%,假設當中新增的飛機有一半加裝相控陣雷達,該市場規模已達110億元(人民幣,下同);加上現時約1,300架戰鬥機有兩成換裝,市場規模即達近89億元。單是空軍的機載雷達,2020年的市場空間已近200億元,而根據該行的估計,艦載雷達市場亦達該規模。

 

內地加快建設機場

 

  除了軍用市場外,民用市場也具增長潛力。根據民航局的十三五規劃,預計2017年到2020年將新增42個機場至260個,年均約10個,而2011年至2016年的數字則為7.6個,明顯機場建設速度加速。

 

通用機場料成新動力

 

  除了新建民航機場外,通航機場數字亦有爆炸性發展。去年首季,全國僅有300個通航機場,而國務院計劃2020年新建成500個以上通用機場,加上擴大開放低空空域,大幅增加雷達的需求。

 

  按照民航機場平均配備0.5個一次雷達、兩個二次雷達,按照現時均價分別約3,500萬元及700萬元計算,東方證券預計一二次雷達的市場規模將於2020年達到91億元及52億元。

 

  與此同時,之前空管雷達多為進口,一次雷達的國產貨僅為一成,二次雷達為三成,然而雷達技術涉及國家安全問題,國產貨料受政策支持。國睿科技於2011年自行研發的雷達已得到政府許可,經過多年試驗,相信將逐步蠶食海外企業的市佔率。

 

背靠母企 技術資產均不愁

 

  當然,市場再大,若企業沒有足夠的技術,自然無法打入。不過,集團的大股東中電科14所是內地相控陣雷達技術最強的研究所之一,主要負責艦載大型相控陣雷達系統及預警機載相控陣雷達系統,已應用於殲-10、殲-15、空警2000等。至於民航雷達方面,集團在空管雷達技術遙遙領先,是首家研發空管二次雷達、又被民航局認可的內地企業。

 

優質資產注入有憧憬

 

  集團的雷達技術,同樣可應用於氣象及軌道交通設備,不過暫時尚在開拓階段,短期內對盈利貢獻有限。此外,集團的特種電源亦是內地龍頭之一,在國務電子應用上保持領先優惠,加上毛利率較高達50%,盡管主要買家為內地研究所,但去年貢獻盈利仍約11%,同樣是不可忽略的一環。

 

 

  除了業務穩步增長外,大股東中電科的資產證券化率去年僅為26%,低於大部分軍工集團(見圖三)。集團今年初提出要把資產證券化率提高至35%,意味國睿科技有不少機會獲得注資,有望進一步提高估值。可於27元水平吸納,目標看35.64元,止蝕價則定於24.7元。

 

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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