嘉士伯光環加持 重慶啤酒飲勝

17/08/2017

  全球最大釀酒廠之一的嘉士伯(Carlsberg)前年收購重慶啤酒(滬︰600132),為其擴展內地市場踏出重要一步。經過數年時間整合及主攻中西部城市戰略,重慶啤酒正重整旗鼓,在高度競爭的內地啤酒市場中,準備殺出一條血路。

 

(iStock圖片)

 

定位嘉士伯內地平台

 

  由1992年起,內地啤酒人均消耗展開漫長升浪。經過逾20年的高增長周期,隨著消費者健康意識提高、人口老化、以及葡萄酒、酒精飲料等啤酒替代品不斷湧現,內地啤酒人均消耗以至產量踏入2014年起出現調整,顯示行業進入成熟期。然而消費者口味亦同時改變,為一眾啤酒企業提供新一輪發展契機。先是最近6年中高端啤酒市場份額,由38.4%躍升至57.4%,有關數字預期未來五年仍不斷上升(見圖一),顯示政策推動消費升級下,消費者需求正由無差異化的低端啤酒,轉移至品質較高的中高端啤酒。

 

 

中高端酒成新戰場

 

  另一個由消費升級衍生的趨勢,是內地消費者愈來愈樂意購買外國品牌啤酒,由2008年至去年,內地進口啤酒數量出現超高速增長。即使去年行業銷情轉緩,進口啤酒數量按年仍錄得兩成增長。進口啤酒佔國內啤酒產量的比例,亦已由2008年的0.1%升至去年的1.4%。加上內地啤酒人均消費量,和德國、英國、美國等西方主要國家比較,仍相對落後。對外國啤酒企業而言,內地市場發展空間仍然廣闊,以收購方式進入當地市場甚普遍。

 

  今期主角重慶啤酒,是內地啤酒業僅有的4間上市公司之一(其餘3間為本港上市的青島啤酒(00168)、華潤啤酒(00291)及內地上市的燕京啤酒(深︰000729))。集團為外界所熟悉的事件,除了有早年一度研發乙型肝炎疫苗,引發股份被瘋炒之外,還包括在2008年和國際知名啤酒商嘉士伯建立戰略合作關係,並於2015年成功從重慶啤酒前大股東重慶啤酒集團,收購所有股權,把這「中國十大啤酒」品牌收歸旗下,成為該外國酒廠的子公司之一(見圖二),也成業內少數具西方色彩的酒企。

 

憧憬獲注優質資產

 

  事實上,嘉士伯在競爭白熱化的內地市場,正急起直追。經過多年廝。內地啤酒行業的行業集中度逐漸提高,五大啤酒商在內地所取的市佔率合共超過七成(見圖三)。嘉士伯此刻市佔率雖仍大幅落後潤啤及青啤等對手,惟隨著其完成入股重啤,在內地市場的布局有望提速,從而後來居上。重啤未來不外乎透過注資、優化產品結構及多區域擴張方式,提高本身價值,也為有「西部王」之稱的嘉士伯,在內地市場開闢發展道路。

 

 

  完成入股後,重啤已成為嘉士伯在華的資本平台。早於四年前,嘉士伯已承諾於今年至2020年,按照符合國際慣例的合理估值水平,把和重啤出現潛在競爭的資產,例如產品及廠房注入重啤,杜絕「自己人打自己人」的情形。目前嘉士伯在重慶、新疆、雲南等中西部城市擁有30多個酒廠,連同其他相關資產,規模估計是重啤的兩倍或以上。若上述資產悉數注入重啤,毫無疑問將大幅提升重啤的產能、收入以至盈利。

 

改產品結構留消費者

 

  和其他同業一樣,重啤以往為求搶奪市佔率,不惜一切發展售價及盈利空間低的低端酒市場,反而拖垮其營運效率。自嘉士伯入主以來,集團加快調整產品結構,積極開發售價較高的中高端產品,為消費者提供更多選擇。近年集團主力促銷較高端的重慶系列啤酒,取代本來的主力產品——定位較低端的山地系列,策略贏得各地經銷商的支持。去年重慶系列的銷售比重上升至46%,為所有產品中最高。其產量及銷售額,亦分別按年7%及23%。反觀山地的銷售比重,現已跌至不足兩成,正式功成身退。

 

紮根重慶轉攻四川

 

  嘉士伯入主,其同樣在西方售賣的啤酒品牌亦一併帶進重啤。其中售價比重慶系列更高的樂堡系列,去年銷售比重達22%,成重啤目前的第二大產品。不要忘記,嘉士伯本身除擁有嘉士伯、樂堡及凱旋系列酒類外,亦擁有SOMERSBY蘋果汽酒、樂怡仙地(Jolly Shandy)及非啤酒產品(見圖四),日後亦有望透過重啤銷往內地市場。重啤可藉此打造一個中西合璧的酒類組合,吸納不同類型的消費者。

 

  重啤在重慶深耕多年,在當地已坐擁85%的市佔率,替其進攻其他地區從而躍升為全國性啤酒商,奠下根基。集團近年加強於四川、湖南等省市拓展,銷情取得不俗成績(見圖五)。中泰證券指出,四川人均啤酒消費量低於全國平均水平,同時當地每噸啤酒價格亦高出全國平均水平兩成,反映當地消費者對高端產品甚受落,符合重啤向中高端市場傾斜的戰略。透過促銷重慶系列產品,集團在四川的市佔率已達13%,未來相信會在當地更多新產品,務求盡快躋身為該省市佔率的酒企。

 

 

節流奏效扭虧為盈

 

  中端酒取代低端酒,以及打入四川等的銷售調整策略,令集團產品噸價增至超過3,000元(人民幣,下同)。集團開源之餘積極節流,節省大量銷售、管理及利息等開支,過去數年為旗下營運欠效率的資產減值開支亦見頂回落,終成功於去年轉虧為盈(見圖六)。

 

  今年首季重啤經營形勢繼續向好,同期毛利率按年增加1.6個百分點至36.2%,並且錄得6,300萬元盈利,按年大增1.4倍,業務改善情況甚明顯。暑假為啤酒銷售旺季,重啤保持佳績的機會應高唱入雲。

 

 

  挾著嘉士伯的光環,市場憧憬擁有豐富飲料組合的重啤,未來能在不同地區擴大市佔率,推動業績向上,令該股近半年取得不俗走勢。近月重啤於23元及25元間橫行,候該股回抵23元可以吸納,目標價可定於15%回報約26.5元,止蝕價則定於20.5元 。

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

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