改革見成效 山西汾酒飲得杯落

21/09/2017

  聯通(00762)混改成效未知,但多隻內地白酒A股內有國企混改,外有行業回暖,值得多多關注。

 

 

四企混改均見成效

 

  自2013年白酒行業受三公反腐以經濟放緩的影響,需求急跌,整個行業都陷入調整期,不過,有危便有機,白酒業在2014年開始混改。目前已進行股份制改革的白酒上市公司,分別為老白乾(滬︰600559)、五糧液(深︰000858)、沱牌捨得(滬︰600702)及山西汾酒(滬︰600809)。

 

年初正式落實改革

 

  老白乾為最先添改的白酒股,其後2016年五糧液及沱牌捨得混改分別獲四川省國資委及國務院同意;至於山西汾酒旗下銷售公司則於2014年開始局部股改,2017年正式獲山西省政府開啟「國改之路」。

 

  與其他三間白酒企業由上而下的定增混改模式不同,山西汾酒混改是由下到上,以旗下的銷售公司為切入點,把企業的生產及物流部都相應調整。自2014年開始在產品定價及渠道作出改革,2015年業績已有所改善,到2017年便獲政府下放經營及投資等權利。

 

  根據集團與山西省政府簽訂的經營目標責任書,今明兩年收入增速將維持三成,2019年則為兩成,盈利增速目標維持在25%。實際上,在內部改革加上行業回暖,2016年利潤已回復雙位數的增速,今年上半年企業的純利更幾乎達到去年全年總和(見圖一)。

 

 

中高端市場待開發

 

  現時中國白酒的各品牌,在價格定位上相當清晰。貴州茅台(滬:600519)為1,000元(人民幣,下同)以上的高端產品,五糧液主力在800元至1,000元,國窖1573價格在600元至800元。

 

  山西汾酒目前主要產品有青花瓷、老白汾、玻酒及竹葉青,青花瓷為400元至600元次高端市場,老白汾主打100元至400元中高端,玻酒及竹葉青則主要面向中低端產品,售價在100元以下。

 

  今年開始,集團在中高端產品的收入明顯加快,佔整體收入再次逼近七成的水平(見圖二)。今年中高端產品業務上半年錄得22.8億元收入,按年增速為46.6%,中低端產品收入為9.8億元,按年增速34.8%(見圖三),可以說集團在中高端產品的動力十足。

 

 

省內消費支撐增長

 

  在眾多白酒股中,山西汾酒更值得留意,全因「山西」二字。實際上,集團在省內銷量佔比相當高,山西的經濟情況對公司的銷售有相當大的關聯性。山西是煤炭大省,煤炭開採佔GDP貢獻佔比最高達到近三分之一。2015年下半年煤炭業回暖,帶動山西經濟向上,商務活動及居民消費雙雙增長,自然有助汾酒的需求。

 

小型酒廠紛被淘汰

 

  在山西白酒需求增加的同時,當年的產能卻不升反跌,皆因2012年開始,不少小型酒廠停產或倒閉。結果山西汾酒的產量佔比由2012年的三成左右,在2016年增至44.2%(見圖四)。

 

 

  川財證券分析指,山西消費的白酒以清香型為主,因此汾酒能維持相當高的市佔率。外省酒除了茅台、五糧液及瀘州老窖等國家級白酒有不錯銷量外,其他品牌如金六福、綿竹等佔比相當低。

 

銷售與成本同改善

 

  前文提及,現時共有四間上市白酒企業經歷股份改革。翻查四間企業的業績,都在混改後一至兩個季度錄得明顯的改善。不過,如果以收入的增長來看,山西汾酒的受惠最深,今年上半年正式混改,按年增速逾四成,其後為老白乾,於2015年上半年收入按年增38%;沱牌捨得自2016年改革後,同年首三季收入錄得逾三成增速,五糧液相對受惠較低,2016年混改後,今年上半年增速為18%。

 

整合銷售進軍外省

 

  山西汾酒與其他中高端或次高端白酒企業比較,毛利率仍屬較低(見圖五),不過他團的次高端產品剛剛起步,市佔率相對仍有提升空間,預計純利率有望進一步提高。此外,集團大幅整合原有銷售渠道,取消五大事業部,原有團購商轉型為經銷商,山西省外的市場加速。其中在鄭州地區,青花汾酒的銷售額今年上半年已達到2016年全年銷售額,反映集團整合銷售網絡後,有望進軍省外市場。

 

 

  集團在控制銷售成本也表現不錯,山西汾酒在銷售費用及管理費用佔收入比例,低於沱牌捨得、水井坊(滬︰600779)等。去年集團銷售費用按年減少近15%,而今年6月實行人事改革,大幅重組銷售部門,有望進一步加強銷售及廣告的效率。不妨於48.5元買入,目標看60元,跌穿42.4元止蝕。

 

 

轉載自《iMONEY智富雜誌》

More
  • 道瓊斯工業平均指數
    升 24,580.89
    +119.19 (+0.49%)
  • 標準普爾500指數
    升 2,754.88
    +5.12 (+0.19%)
  • 納斯達克綜合指數
    跌 7,692.82
    -20.14 (-0.26%)
精選預託證券 More
00005 滙豐控股
按盤價(HKD)︰升75.234
較港股︰+1.12%
00700 騰訊控股
按盤價(HKD)︰升395.780
較港股︰-0.41%
00939 建設銀行
按盤價(HKD)︰跌7.343
較港股︰-0.50%
01299 友邦保險
按盤價(HKD)︰升68.526
較港股︰-0.11%
精選中資美股 More
BABA 阿里巴巴
按盤價(USD)︰跌202.010
變動率︰-0.099%
BIDU 百度
按盤價(USD)︰跌259.000
變動率︰-0.576%
JD 京東
按盤價(USD)︰不變40.820
變動率︰0.000%
WB 微博
按盤價(USD)︰跌98.170
變動率︰-0.487%
精選美股 More
AAPL 蘋果
按盤價(USD)︰跌184.920
變動率︰-0.291%
AMZN 亞馬遜
按盤價(USD)︰跌1,715.670
變動率︰-0.841%
FB 臉書
按盤價(USD)︰升201.740
變動率︰+0.119%
GOOG 谷歌
按盤價(USD)︰跌1,155.480
變動率︰-0.188%
美國指數之報價延遲最少15分鐘。
美股之報價延遲最少15分鐘。
美國時間為 : 23/06/2018 21:33 EDT
港股之報價延遲最少15分鐘,更新時間為:22/06/2018 17:59
美國指數之報價延遲最少15分鐘。
美國時間為 : 23/06/2018 21:33 EDT
顯示更多
緊貼市況
  • 02382 舜宇光學科技
  • 145.900
  • 06098 碧桂園服務
  • 11.440
  • 00857 中國石油股份
  • 5.710
  • 00763 中興通訊
  • 11.860
  • 03808 中國重汽
  • 14.900
  • 00189 東岳集團
  • 6.790
  • 目標︰$9.00
  • 00826 天工國際
  • 1.850
  • 目標︰$2.20
  • 02313 申洲國際
  • 96.900
  • 目標︰$105.00
  • 00322 康師傅控股
  • 18.440
  • 目標︰$19.80
  • 01526 瑞慈醫療
  • 2.040
  • 目標︰--
  • 00700 騰訊控股
  • 397.400
  • 00005 滙豐控股
  • 74.400
  • 00939 建設銀行
  • 7.380
  • 03988 中國銀行
  • 3.900
  • 00388 香港交易所
  • 242.200
  • 06889 DYNAM JAPAN
  • 10.360
  • 目標︰$13.00
  • 00688 中國海外發展
  • 26.850
  • 目標︰$31.00
  • 00980 聯華超市
  • 2.380
  • 目標︰$3.62
  • 06068 睿見教育
  • 7.000
  • 目標︰$7.80
  • 00347 鞍鋼股份
  • 8.180
  • 目標︰$9.45
品味生活
備註: 本地指數之報價為即時更新,資料更新時間為 22/06/2018 17:59
中國指數之報價為即時更新,資料更新時間為 22/06/2018 15:30
期指之報價為即時更新,資料更新時間為 23/06/2018 01:00
緊貼市況之報價延遲最少15分鐘,資料更新時間為 22/06/2018 16:40
港股即時基本市場行情由香港交易所提供; 香港交易所指定免費發放即時基本市場行情的網站
人氣文章
財經新聞
評論
專題
  • 生活副刊
  • DIVA
  • 健康好人生
產品簡介

【eatigo X DIVA Channel ‧ Wednesday Treat】賞 東隅酒店雙人下午茶

【etnet Bonus賞你】法定古蹟『景賢里』開放日入場券

活動花絮【etnet社創SolN】有種‧味道之容易吞嚥端午粽工作坊