【FOCUS】大行爆阿爺放鬆有代價 8月底迎來下一風險點？

　　如果說侵侵（特朗普）的推文不時如「黑天鵝」般打沉美股，那麼人民銀行和國務院肯定是中港股市的「親媽」。自國常會周一（23日）提出「積極財政政策要更積極」，確定政策邊際轉向訊號以來，代表藍籌股的滬深300指數錄得兩年多來最標青的3個交易日，累計漲幅4.5%；A股相關的德銀X-trackers嘉實滬深300中國基金、安碩中國大盤股ETF雙雙漲逾3%；恒指亦三連升一舉收復10天及20天線，周三早上（25日）續高開近1%。

　　官媒齊聲反駁當局「大放水」之說，認為今次調控更重前瞻性、靈活性，外資怎麼看？摩根士丹利、德銀、野村、大和等不一樣的視角料能給亢奮的市場一些啟示。

摩根士丹利表示，國常會料可改善市場氣氛，特別是有利國企指數及滬深300指數。不過，仍要留意四大因素是否出現改善才可對市場更為樂觀 (CNS資料圖片)

大和：鉅額美元債藏雷 人幣料很快觸7

　　人民幣兌美元中間價今失守6.8大關報6.8040，應證大和所稱，政策放鬆將伴隨代價（Policy easing will come at a cost）。

　　素有「Yuan Bear」之稱的該行股票研究部首席經濟師賴志文指，任何財政擴張都要求人民銀行的貨幣政策迎合，聯儲局收緊而人行進一步放鬆，人民幣將面臨更大下行壓力，兌美元將很快測試觸7。

　　其提醒，美元債的因素通常被眾多投資者低估，倘若人幣跌穿「7」這一主要心理障礙，投資者須將注意力轉至借款人是否有能力償還美元債。不過，在國內債務危機和美元債務危機之間，國務院似乎更偏向避免前者，這令後者更有可能出現。

　　彭博數據顯示，中企2018年境外債券到期量未為676億美元，2019年更高達1012億美元。大和採取更廣泛口徑測算的借入美元並轉換為人民幣的規模高達近3萬億，賴志文不諱言這些是過去支撐人民幣匯率的重要因素。

德銀：若增長穿6.5% 恐鬆樓市調控

　　2015年的大放水令內地樓價至今累計連升39個月，官媒周三集體為「很大概率不會重蹈上一輪資產價格暴漲覆轍」背書，但德銀就認為，國常會雖未提及會否放鬆樓市調控，顯示現階段中央不情願這樣做，因經濟大致穩定，及貿易戰尚未對出口造成重大影響。但倘若GDP下半年增長低於6.5%，恐會有相關鬆綁舉措。

　　野村則指，由於當局很大可能繼續通過PSL（抵押補充貸款）的直接現金注資，繼續在三四線城市實施棚戶區改造計劃，房地產投資可能恢復。然而，在經濟增長趨穩後，北京可能會愈來愈迴避現金支持，對於專注於三四線城市的小型開發商並不大會從整體經濟復甦中受益。

　　該行並稱，目前PSL餘額已逾3.2萬億人幣，若規模持續擴大，將續對人民幣貶值構成貶值壓力。德銀就預計，人民幣兌美元明年將跌至7.2。

大摩：市場氣氛暫改善 持續取決四因素

　　當局以基建托底經濟，刺激中港股市多隻基建股暴漲，野村卻警告，下一個風險點將在8月30日之後。該行估計，現時滬深300指數成分股公司75%業績報喜，由企業中報帶動的反彈或延續到8月。但隨著9月第二階段MSCI納入A股，市場或有比較多的噪音，與此同時中報期結束，對風險的擔憂可能再起。

　　摩根士丹利則表示，國常會料可改善市場氣氛，特別是有利國企指數及滬深300指數。不過，仍要留意四大因素是否出現改善才可對市場更為樂觀，包括：人民幣是否回穩、內地資金流動指標有否改善、國債收益率是否上升，以及中美貿易關係能否改善。

　　單就貿易戰因素而言，白宮最新拍板向美國農戶提供120億美元的緊急援助，以「遞增支付」方式支持受衝擊最大的大豆、高粱、豬肉等價格，以應對貿易夥伴的「非法報復」。倘若此舉顯示侵侵與中國長期作戰的決心，投資市場的逆風恐遲早再起。無獨有偶，8月31日正是2000億美元對華關稅清單最早可能的生效日。

撰文：俞瑾

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