【FOCUS】A股聞降準天真不再 慎防央媽出其不意加息

　　國慶「黃金周」長假尚未收官，央媽即「Very Timely」地趕在A股周一（8日）復市前宣布「降準」贈興，淨放水7500億元人幣。上周錄8個月最差單周表現的恒指早市一度高開逾0.5%，惟天真不再的滬指早盤急挫近3%，並拖累恒指一度倒跌逾1%。

 央媽趕在A股周一（8日）復市前宣布「降準」贈興，淨放水7500億元人幣，惟天真不再的滬指早盤急挫近3%（資料圖片）

　　儘管最新放水量超過1月、6月的7000億以及4月的4000億，令今年四度降準累計釋放資金達2.5萬億，但始終未能大幅推低上海銀行同業拆息（SHIBOR），內地非金融企業加權平均貸款利率更愈升愈有，顯示貿易戰乃至中美新冷戰逆風下，當局貨幣政策傳導機制仍舊不暢，沒有剛兌背書的股市尤其只能自求多福。

實際影響仍取決公開市場操作力度

　　跟央媽過往降準附設諸多貸款比例前提條件相比，今次降準雖仍名為「定向調控」，但若加上首8個月央媽通過MLF（中期借貸便利）、常備借貸便利（PSL）放水逾1.1萬億、另債轉股簽約1.7萬億，內地今年總放水規模堪比2008年「4萬億」救市。

　　不過望真點，截至8月底，央媽公開市場操作工具（MLF、PSL、逆回購、國庫現金定存）的餘額已高達9.26萬億，其中不單逾6000億（包括已對沖的4500億MLF）將於本月到期，11月、12月的MLF到期量仍分別高達逾4000億，難怪市場預計降準還將陸續有來。

　　從此角度看，降準是一回事，流動性又是另一回事。再聯想去年10月繳稅季財政存款猛增1.05萬億，如今年規模與去年相若，相當於僅繳稅回收的流動性即已遠超降準放水7500億元，換言之，降準的實際影響仍取決於央媽未來公開市場操作的力度。

一年期遠匯破7 人民幣貶壓未消

　　儘管央媽大派定心丸指「降準不會形成人民幣貶值壓力」，但內地9月外匯儲備跌穿3.1萬億美元關口，再次引發未來「保匯率」還是「保外儲」的關注。

　　無獨有偶，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最近一周投機客所持的美元淨多倉增至2016年12月中旬以來的最高水平，離岸人幣兌美元一年期無本金交割遠期早盤亦跌穿7元大關，顯示人民幣貶壓未消。

　　跟坊間普遍預期央媽將降息刺激經濟相比，市場更須留意央媽會否出其不意加息。一邊是北京「穩預期」籌碼愈落愈大，另一邊是貿易戰逆風愈吹愈盛，如何守住不發生系統性危機，以放水Buy Time何時無以為繼，或就是加息之時。

　　好消息或許是，十年期美債息近日錄30年來首次突破200月移動平均線；上一次突破是在1987年9月30日，美股於10月19日錄「黑色星期一」。中美角力下，誰的泡沫先爆，誰幸運地撐到最後，拭目以待。

撰文：俞瑾 

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