【FOCUS】全球央行「比爛」 will it work?

　　繼1月美聯儲釋出最強變臉信號，以及中國央媽創紀錄的新貸、社融放水後，歐洲央行周四(7日)的超預期鴿聲，再證實全球央行正漸入再鬥放水的「比爛」時代。

　　如同高舉「Make America Great Again」的「關稅人」侵侵，四處樹敵到頭來只得十年新高的貿易逆差，隨中美貿談時雨時晴「Buy the rumor」炒上的股市，亦終須面對全球經濟基本面甚麼都沒有改變、且愈來愈差的現實。海關總署最新公布，中國2月美元計出口暴挫近21%，證實1月出口反預期增長僅是曇花一現。

歐洲央行3月議息不單修改利率指引為「保持利率不變直至2019年底」，更宣布9月啟動新一輪長期再融資(TLTRO III)。(iStock 圖片)

　　ECB重啟放水，股市卻未跟隨「死貓彈」，過去4年走勢與1937年股災前走勢高度重合的標普500指數周四錄四連跌，更失守200天移動均線的關鍵支撐；恆指、滬指周五(8日)早市分別挫1.5%、3%。

歐洲新長期再融資額度勢加碼

　　經合組織(OECD)本周稍早再下調2019全球經濟增長預期0.2個百分點至3.3%，較國際貨幣基金組織(IMF)3.5%的預測更悲觀。在「美國暫停加息」和「中美貿戰和解」兩粒興奮丸的藥效之後，狂歡整晚的股市驟然發現仍未天亮。

　　跟忸怩躊躇是否再擴表的鮑叔相比，年逾七旬的德拉吉今次顯然更加果斷。剛結束的歐洲央行3月議息，不單修改利率指引為「保持利率不變直至2019年底」，為年內零加息蓋棺定論，更宣布9月啟動新一輪長期再融資(TLTRO III)，意味著歐元區銀行可在2019年9月至2021年3月期間可續向歐央行借入低息資金。

　　德拉吉明確，TLTRO　III將不僅是替代即將到期的TLTRO　II，並將增加寬鬆支持(add accommodation)，暗示總額度將較上一輪加碼。ECB重啟放水，歐元兌美元急挫至22個月新低，跌穿1.12。

基本面今非昔比，效用恐有限

　　歐元區確定今年零加息，利率期貨預計美聯儲今年同樣零加息的比率高逾85%，押注明年1月減息的比率逼近20%；加上堪薩斯城聯邦儲備銀行周三公布文件顯示，聯儲正考慮何時停止減少銀行準備金並開始再度擴表，央媽的下一步舉動尤引人關注，中金、信証等就預期，不排除人行今年減息。

　　不過，全球央行爭相出手「比爛」能否再似十年前般work?答案恐怕是「No」。以聯儲為例，其現時資產負債規模較十年前高逾3.8萬億美元，惟十年期國債孳息率僅微升不足0.2個百分點；換言之，無論擴表或減息的空間都大受掣肘。更有甚者，無論政府赤字、新屋銷售還是汽車銷量，都較十年前近倍增；名義GDP增長、失業率亦早已顯著改善，意味著即使QE4能夠再推升下一個資產價格狂歡，但對消費、經濟的刺激勢相當有限。

　　在「紙上財富效應」最終清算前，A股的此輪牛市料仍未結束。看看AH溢價逾三倍的中信建投(06066)(滬:601066)和人保(01339)(滬:601319)即知。

撰文:俞瑾

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