【FOCUS】A股聞降準天真不再 慎防央媽出其不意加息

08/10/2018

  國慶「黃金周」長假尚未收官,央媽即「Very Timely」地趕在A股周一(8日)復市前宣布「降準」贈興,淨放水7500億元人幣。上周錄8個月最差單周表現的恒指早市一度高開逾0.5%,惟天真不再的滬指早盤急挫近3%,並拖累恒指一度倒跌逾1%。

 

 央媽趕在A股周一(8日)復市前宣布「降準」贈興,淨放水7500億元人幣,惟天真不再的滬指早盤急挫近3%(資料圖片)

 

  儘管最新放水量超過1月、6月的7000億以及4月的4000億,令今年四度降準累計釋放資金達2.5萬億,但始終未能大幅推低上海銀行同業拆息(SHIBOR),內地非金融企業加權平均貸款利率更愈升愈有,顯示貿易戰乃至中美新冷戰逆風下,當局貨幣政策傳導機制仍舊不暢,沒有剛兌背書的股市尤其只能自求多福。

 

實際影響仍取決公開市場操作力度

 

  跟央媽過往降準附設諸多貸款比例前提條件相比,今次降準雖仍名為「定向調控」,但若加上首8個月央媽通過MLF(中期借貸便利)、常備借貸便利(PSL)放水逾1.1萬億、另債轉股簽約1.7萬億,內地今年總放水規模堪比2008年「4萬億」救市。

 

  不過望真點,截至8月底,央媽公開市場操作工具(MLF、PSL、逆回購、國庫現金定存)的餘額已高達9.26萬億,其中不單逾6000億(包括已對沖的4500億MLF)將於本月到期,11月、12月的MLF到期量仍分別高達逾4000億,難怪市場預計降準還將陸續有來。

 

  從此角度看,降準是一回事,流動性又是另一回事。再聯想去年10月繳稅季財政存款猛增1.05萬億,如今年規模與去年相若,相當於僅繳稅回收的流動性即已遠超降準放水7500億元,換言之,降準的實際影響仍取決於央媽未來公開市場操作的力度。

 

一年期遠匯破7 人民幣貶壓未消

 

  儘管央媽大派定心丸指「降準不會形成人民幣貶值壓力」,但內地9月外匯儲備跌穿3.1萬億美元關口,再次引發未來「保匯率」還是「保外儲」的關注。

 

  無獨有偶,美國商品期貨交易委員會(CFTC)最近一周投機客所持的美元淨多倉增至2016年12月中旬以來的最高水平,離岸人幣兌美元一年期無本金交割遠期早盤亦跌穿7元大關,顯示人民幣貶壓未消。

 

  跟坊間普遍預期央媽將降息刺激經濟相比,市場更須留意央媽會否出其不意加息。一邊是北京「穩預期」籌碼愈落愈大,另一邊是貿易戰逆風愈吹愈盛,如何守住不發生系統性危機,以放水Buy Time何時無以為繼,或就是加息之時。

 

  好消息或許是,十年期美債息近日錄30年來首次突破200月移動平均線;上一次突破是在1987年9月30日,美股於10月19日錄「黑色星期一」。中美角力下,誰的泡沫先爆,誰幸運地撐到最後,拭目以待。

 

撰文:俞瑾 

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