【聚焦人幣】中間價機制調整 匯豐：中期貶值壓力仍存

　　當局在人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，分析認為有望更好地發揮匯率作為貨幣政策工具之一的逆周期調節作用。不過，亦有報告認為人民幣中期雙向波動性將會增加。

中金發表研究報告稱，人民幣中間價機制的進一步完善，有助於匯率調節成為中國貨幣政策更加有機的組成部分 (CNS資料圖片) 

中間價報價模型引入逆周期因子

　　對於市場消息指當局擬調整人民幣對美元中間價機制，在報價商報價模型中加入逆周期因子，中國外匯交易中心自律機制匯率工作組表示確有其事。

　　其指出，近期，全球外匯市場形勢和中國宏觀經濟運行出現了一些新的變化，美元整體走弱，同時中國主要經濟指標總體向好，出口同比增速明顯加快，經濟保持中高速增長態勢。匯率根本上應由經濟基本面決定，但在美元指數出現較大幅度回落的情況下，人民幣對美元市場匯率多數時間都在按照「收盤價」+「一籃子」機制確定的中間價的貶值方向運行。

當前匯市易受非理性預期驅使 增超調風險

　　分析顯示，當前中國外匯市場可能仍存在一定的順周期性，容易受到非理性預期的慣性驅使，放大單邊市場預期，進而導致市場供求出現一定程度的「失真」，增大市場匯率超調的風險。

　　此次以工行為牽頭行的外匯市場自律機制匯率工作組總結相關經驗，並經進一步研究討論，建議在中間價報價模型中增加逆周期因子，主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的「羊群效應」。近日外匯市場自律機制召開會議，討論並認可工行提出的人民幣匯率中間價模型調整方案。

澳新：中間價正遠離市場主導 未來更難以預測

　　澳新發表研究報告稱，當局在人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子，將減少收盤價的影響力，也導致中間價更加難以預測。

　　報告指，困難在於該調整因子或許不會始終如一且方向一致，這就給了當局讓市場意外的能力，並設定其選擇的中間價。中間價正在遠離市場主導，而逐漸成為當局引導市場的工具。

　　儘管波動性會因此下降，但是如何設定人民幣中間價的透明度將會降低，料4月以來逆周期因子就已經加入到操作當中。

匯豐：當局或冀增人幣雙向波動 中期貶值壓力仍存

　　匯豐發表研究報告稱，人民幣兌美元中間價機制再次調整，料可以減輕收盤價在第二天中間價的定價中所扮演的角色，進而過濾掉即期匯率大幅波動的影響。

　　近日人民幣匯率走揚以及中間價機制調整，或反映了在美元弱勢的環境下，當局希望藉此增加人民幣雙向波動。

　　報告認為，短期人民幣應該仍將表現不錯，中期看人民幣兌美元到今年底仍會溫和貶值，雙向波動性將會增加。

中金：完善中間價機制 助匯率成貨幣政策更有機組成

　　中金發表研究報告稱，中間價機制的進一步完善，有助於匯率調節成為中國貨幣政策更加有機的組成部分。

　　今年以來，由於美元指數明顯走弱，人民幣相對一籃子貨幣貶值2.7%，與今年經濟再通脹的基本面不符。逆周期調節因子將根據宏觀經濟基本面(尤其是增長、通脹趨勢)的變化進行動態調整，有望更好地發揮匯率作為貨幣政策工具之一的逆周期調節作用。調整後，中間價將更多地反映中國經濟基本面的情況，匯率形成機制更加獨立，相對淡化美元指數及其它一籃子貨幣在形成機制中的作用，降低匯率「慣性」超調的風險。

　　報告續指，注意到近期中間價報價相對「收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化」的模型定價持續偏強，可能已經反映了逆周期因子的影響。4月中以來，中間價報價持續強於模型預測值，偏離程度甚至超過100個點子。年初以來，中國經濟復甦勢頭強勁，出口受外需拉動也明顯回升，這或許可以解釋為何加入逆周期因子後中間價報價偏強。

經濟復甦可持續性較強 人幣望保大體穩定

　　往前看，維持經濟基本面對今年人民幣匯率有較強支撐。報告認為，中期看來，目前中國經濟處於復甦的早期階段，尤其是從國內製造業產能周期、地產庫存周期以及基建投資周期來看，這輪經濟復甦的可持續性較強。

　　盡管近期流動性收緊可能會對增長帶來短暫衝擊，但並不認為這一輪流動性緊縮後，中國經濟會像2013年一樣，出現長期的增長減速、通縮加劇。因此，今年人民幣匯率有望保持大體穩定。此外，將密切觀察中間價報價與模型預測值之間的偏差，以分析逆周期因子的構成。

撰文：中國組

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