中央維穩至上 人幣國際化急不來

31/05/2017

 

  穆迪上周三調低中國主權信用評級後,離岸人民幣連日不跌反升,原因是人行在滙率中間價定價機制引入新控制手段,再加上國家隊出手,推高人幣,凸顯19大前,維穩比人幣國際化還重要。

 

19大高層換屆 穩定壓倒一切

 

  中國信貸評級被下調,按理人幣會轉弱,但連日逆市走強,尤其在港的離岸人幣的短期拆息前天一度被挾高至逾130厘,滙率曾高見6.8034,預計今天內地復市,拆息會回落,但短期仍在高水平徘徊。

 

  人幣走強,主要是因為人行旗下的中國外滙交易中心調整了中間價報價機制,引入「逆周期調節因子」,防止人幣兌美元滙率朝貶值方向走。人行沒具體說明如何在中間價報價模式中引入逆周期因子,但將不再需要按照前一天收市價來定價,無疑提供了更大的干預空間,抵銷「參考收市價」所帶來的貶值壓力。

 

  人行引入新機制,底因有二。首先,19大今秋舉行,高層將會換屆,對中央來說,穩定壓倒一切。穆迪唱淡中國經濟,令人幣受壓,人行惟有先下手為強,趁前天內地假期,抽乾市場流動性,挾高人幣短期拆息,打擊現有沽空盤之餘,還對沽空者示警:絕不容唱淡沽空。

 

憂人幣跌不停 現螺旋式下滑

 

  更重要是汲取過去兩年慘痛教訓,改變人們對人幣趨貶心態預期。2015年內地股市暴跌時,中央突讓人幣貶值,導致資金外流,觸發人幣大貶值,人行以沽外儲手段來托住滙率。盡管近月人幣企穩,但市場對人幣進一步貶值的憂慮未消減,令中央害怕再出現類似去年人幣螺旋式下跌情況。

 

  在中央加大力度去槓桿、防風險,並加強金融監管,令信貸收縮,借貸成本大增時,遂借信貸評級下調之機,順勢挾高人幣拆息,將沽空者趕離場,既托高人幣滙率,又不須動用外滙儲備。

 

  此舉無疑可穩住人幣滙率,但卻令人幣國際化倒退好幾步。中國在2008年金融海嘯後,積極推動人幣成為國際貨幣,去年終讓人幣被納入特別提款權(SDR)貨幣籃子。可人幣在過去兩年貶值,又限制資金外流,大大降低國際使用人幣的意願,4月人幣在國際支付額及排名,分別比3月下跌逾24%和下滑一位至第7。

 

  人行今次調整人幣中間價定價機制,增加滙率控制權,加上連日在市場的動作,無疑令人關注人幣國際化步伐是否有轉變;但對中央來說,穩定勝過一切,人幣國際化何妨暫時靠邊站。

 

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