【人幣企穩】貶值危局暫解 中國料放鬆資本管制推人民幣雙向波動

04/10/2017

  隨著人民幣兌美元中間價在8月飆漲1273點子或1.89%,2015年「8.11」引發的人民幣貶值危局,終於在時隔兩年後暫告解除。人行「防投機、穩預期、控外流」的政策取向亦悄然鬆動,除了上月初宣布取消外匯風險準備金和境外機構CNH存款準備金,坊間紛紛預計人行下一步將放鬆臨時資本管制措施,而終極目標就是實現匯率的雙向波動乃至清潔浮動。

 


坊間料人行下一步將放鬆臨時資本管制措施 (資料圖片)

 

  此輪人民幣匯率大反擊,其實在5月已見端倪。當月在岸人民幣兌美元累計升值1.1%,創14個月來最大單月漲幅。如果說這波漲勢是當局為回擊穆迪下調中國主權評級,不惜頂住「匯改倒退」的質疑,在中間價定價機制中加入「逆周期調節因子」抑制貶值預期,那麼8月更顯著的漲勢動力何來?

 

美元走弱+存量結匯 預期由貶轉小升

 

  花旗銀行首席中國經濟學家劉利剛接受本通訊社查詢時表示,近期人民幣升值的重要原因一是美元走弱,二是中國此前大幅加強資本管制,減少資本流出,令貶值預期從相對穩定轉為小幅看升。

 

  他續稱,過去兩年,擔心人民幣持續貶值的內地企業在離岸、在岸市場囤積大量美元存款,隨著中美利差愈見走闊,不甘損失的企業開始將美元存款兌換為人民幣,推升近期人民幣大漲。

 

  國家外匯局數據就顯示,8月份,銀行代客結售匯逆差續收窄至276億元人民幣,遠低於2015年8月時的8070億元「天量」。人民幣代客收款亦錄2015年9月以來首次淨流入,顯示內地企業更願意以人民幣形式收款。

 

  中金亦指,人民幣近期匯率走強,是一旦人民幣突破一些重要關口,會觸發一些止損盤的平坦,且企業的結匯情緒上升,帶動自營盤也跟上買入人民幣。該行估計,企業部門自2014年以來累計的大量未結匯的外匯頭寸達3000億-6000億美元。

 

花旗:難斷言轉勢 應加速建對沖機制

 

  那麼,人民幣此輪上漲是短期反彈還是趨勢逆轉?就在9月末,當局一連5日調低人民幣兌美元中間價累計508點子,劉利剛就指,現在定論還為時尚早,因要判斷人民幣過去兩年的貶值是否終止,需待今年底或明年初,內地逐步放開現行資本管制措施後,再觀察資本是淨流入或是流出。而判斷的其中一個指標就是,內地每月經常帳順差可否維持250億-300億美元。

 

  至於人行下一步匯率政策,他認為是增強人民幣彈性和雙向波動。要實現此目標,首要是允許更多海外機構進入內地資本市場,令資本的雙向流動帶動人民幣的雙向波動。同時,鼓勵中國企業包括民營企企業加速建立人民幣對沖機制,發展人民幣衍生市場避免總是出現的單邊升值或貶值預期。此外,人行亦可以考慮將人民幣兌美元每日波幅限制擴大至3%。

 

  國家外匯局國際收支司前司長管濤則指,人民幣升勢能否持續很難說,但這給予人行放鬆嚴控資本外流的機會,並且推動人民幣實現由市場決定的清潔浮動目標。他認為,人民幣在3年以內或更早將實現清潔浮動。

 

 押注人民幣「崩盤」 多家對沖基金錄虧損

 

  人民幣的突然高調升值,除了讓2016年底一眾預測人民幣今年勢穿「7」算的中外機構大跌眼鏡,更令押注人民幣「崩盤」和看空中國的基金錄得虧損。

 

  看空中國的總部位於紐約的Emerging Sovereign Group旗下Nexus Fund今年迄今降幅最多達80%,成為該行業表現最差的對沖基金之一。該基金8月下降8%,至少是2017年第七個月錄得虧損。

 

  同樣做空中國的美國Crescat Capital也出現虧損,其全球宏觀基金雖然8月上漲1.5%,但今年累計虧損13%。

 

看空7年 執笠收場

 

  去年預計人民幣「將大跌50%」的德克薩斯基金經理Mark Hart,過去7年累計投入2.4億美元做空人民幣,更日以繼夜關注人民幣在岸離岸市場走勢,其旗下兩隻基金近期均執笠收場。

 

  轉而看好人民幣的他坦承,「我一直以為我們在進行一項很不錯的風險回報交易,但是我們犯了幾個錯誤,錯誤之一就是操之過急,現時中國有很好的緩衝,要麼放慢貨幣及財政政策,要麼改革,讓其成長為全球最領先的經濟體。」

 

   儘管做空人民幣的空頭陣營已寥寥無幾,但有「最鐵桿」空頭之稱的Crescat Capital創始人Kevin Smith卻依然堅信,隨著中國信貸泡沫最終破裂,未來12個月人民幣可能大跌70%。他並強調,「自從2006年1月創設以來,我們的基金淨回報率295%。」

 

撰文:俞瑾

 

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