西班牙料維持僵局 拉詹之治難延續？

西班牙料維持僵局

　脫歐陰霾......，但歐洲仍然風起雲湧。由於去年12月西班牙國會大選沒有政黨得票過半，同時各黨派亦未能組成聯合內閣，西班牙周日（26日）須再舉行國會大選。去年得票最高的為人民黨及西班牙社會黨，得票率分別是28.7及%22%，而近年迅速冒起的左翼民粹主義政黨「我們能黨」（Podemos）得票率為22%。

　　「我們能黨」由大學教授伊格萊西亞斯（Pablo Iglesias）創立，主張反緊縮政策而深得民心。而人民黨的支持者以年長選民為主，惟人民黨魁兼首相拉霍伊（Mariano Rajoy），卻因貪腐醜聞及推行不受歡迎的緊縮經濟政策，支持度不斷下滑。

　　最新民調結果顯示，人民黨的支持有29%，而「我們能黨」支持率亦頗為貼近，達22%。惟現時並沒有象顯示哪一方得票可高過50%，故本次大選很大機會一再難產，難以打破僵局。

 印度：「拉詹之治」難延續？  

　　印度央行行長拉詹（Raghuram Rajan）周六（18日）宣布，在9月任期屆滿後便會回到學術界，不再續任。消息震撼全球金融市場，投資者擔心印度央行的貨幣政策，將會更受政府左右，令拉詹3年來奠下的良好基礎一朝喪。

　　拉詹自1991年起任教芝大布思商學院，並在2003至2006年出任國際貨幣基金組織（IMF）首席經濟師；但令他聞名全球的，是他在2005年Jackson Hole會議上，斷言全球金融系統風險急升，將爆發金融危機，結果一語成讖。及後他於2012年出任印度財政部首席經濟師，2013年8月再轉任印度央行行長。

降通脹減經常帳赤字

　　拉詹任內最大功績，是確立通脹目標制度。印度央行於2015年始推行通脹目標，初期目標是將消費物價指數（CPI）按年增幅控制在8%下，今年就將短中期的通脹目標區間，定在4%上下兩個百分點。通脹目標制度可控制通脹預期，這亦是印度通脹率由2013年底的近10%，回落至現時5.75%的重要因素。

　　2013年中聯儲局示意退市引發一輪「退市驚魂」，衝擊多個新興市場，印度為其中一個受嚴重影響的國家，更被列入「脆弱五國」（Fragile Five）之一，主因之一是該國經常帳赤字嚴重。

　　拉詹上任初期，印度經常帳赤字相當於國內生產總值（GDP）5%，其後他推行限制黃金入口政策，成功收窄經常帳赤字；同時央行又鼓勵銀行吸納海外印度國民存款，幾年來吸資260億美元，穩定了資金流向，減低熱錢流走的影響。

　　通脹受控、資金流轉趨穩定、經常帳赤字收窄，都有助印度經濟轉強。印度脆弱不再，去年底美國加息，印度亦未見再受太大衝擊，反之隨中國增速放緩，印度躍升為經濟增長最快的亞洲國家，又再度吸引投資者的目光。

高利率政策惹爭議

　　當然印度經濟回穩部分須歸功於莫迪（Narendra Modi）效應，拉詹不應獨佔功勞，但不容否認的是，拉詹為印度貨幣政策制度，奠下穩固的基礎。美國前財長薩默斯（Larry Summers）得知拉詹不再續任後，亦指拉詹是少數可以改變一國貨幣政策體制的行長，寄望繼任人會維持政策方向，並指政策對印度甚至全球經濟都有利。

　　惟市場憂慮拉詹奠下基礎難以保存。拉詹表面上是自願退下來，但背後的政治爭端不絕。今年以來拉詹不停受印度商界及總理莫迪所屬的政黨印度人民黨（BJP）黨內人士攻擊，其中最高調的為BJP國會議員Subramanian Swamy。這位哈佛經濟學博士與商界過從甚密，長期批評拉詹的「高利率」政策不符合國家利益，甚至指在美國受教育多年的拉詹「思想上不是印度人」。面對這類攻擊，莫迪或財長Arun Jaitley均無公開支持拉詹，傳聞這亦是拉詹意興闌珊的主因。說到底，莫迪政府雖滿意拉詹任內的表現，但對「高利率」政策亦有微言。印度裔經濟學者Eswar Prasad在《金融時報》撰文指，拉詹不時公開指印度經濟基礎仍未穩固，令好大喜功的政府高層甚為不滿，由於政府與拉詹的思想不太一致，故對他一直支持有限。

繼位者恐難保獨立性

　　市場都對印度能維持「拉詹之治」的成果信心不大，拉詹公布不連任後，盧布價一度跌近1%。彭博分析員調查顯示，現任財政部首席經濟顧問Arvind Subramanian為最佳接任人選。但更值得留意是，這名同在美國任教多年的知名經濟學者已開始受到Swamy攻擊，反映未來央行獨立性都很可能受政府或商界干預。

日本出口續跌8個月

　　受到早前日本地震、日圓升值及海外需求下滑的影響，日本出口持續低迷，連續8個月出現按年負增長。日本財務省周一（20日）公布的統計數據指出，5月出口較去年同期大跌11.3%，跌幅是4個月以來最大。進口額也大幅下跌13.8%，連續17個月收縮。5月的貿易差額亦出乎意料地錄得407億日圓貿易逆差，大幅遜於市場預期的400億日圓順差。數據顯示，日本5月對其最大貿易夥伴中國的出口較去年同期下跌14.9%，跌幅甚至接近4月的兩倍。

　　對美國的出口則按年減少10.7%。造成出口額下降的產品是鋼鐵、半導體等電子零件及有機化合物，分別下滑24.1%、20%和24.5%。另一方面，進口額亦因原油、液化天然氣和石油製品等產品下滑而持續萎縮。市場預料日本在未來數月的出口增長可能會隨海外需求逐漸回復而回升，但日圓進一步升值會對國內出口及企業盈利造成威脅，從而影響日本企業增加開支和加薪的意願。故此，日圓升值將加劇首相安倍晉三促進經濟發展的壓力。

　　日本在過去4季的經濟增長疲弱，市場預期今年內金融市場將因環球經濟不穩，和投資者對安倍晉三的政策感到憂慮而持續波動。展望將來，日本經濟有望因安倍晉三延後上調消費稅至2019年，以及央行進一步擴大量寬的情況下得以改善。預計日本本年國內生產總值（GDP）將維持在0.5%，明年則為0.6%。

　　截至本周三（22日），日本於2016年及2017年的預測市盈率分別為16.1倍及14.6倍，相對其18.5倍的合理值而言，投資價值依然吸引。

日本

出口連續8個月下滑

　　5月出口按年跌11.3%，數據連跌8個月。月內日本對美國及中國出口分別按年下跌10.7%及14.9%，由於中國經濟增長依然疲軟，美國未來的需求增長是否足夠強勁，成為日本未來出口反彈的關鍵。近期日圓持續走強，對出口構成一定壓力。

台灣

出口創最長衰退紀錄

　　5月出口較去年同月減5.8%，連續14個月負增長。雖然5月的半導體產業定單因新興市場對智慧型手機及4G晶片升級需求增加而有所增長，但國際景氣復甦緩慢，高階智能手機、手提電腦及電視的銷售均有所不足，令台灣外銷定單按年繼續倒退。

德國

商業景氣指數上升

　　本月商業景氣指數回升，ZEW經濟現況指數及前瞻性的ZEW經濟增長預期指數均大幅上升，前者由上月的53.1升至54.5；後者則由上月的6.4升至19.2。隨PMI指數及各項IFO調查及工廠定單等數據走勢良好，德國經濟有望在第二、三季走強。

俄羅斯

零售疲弱料壓通脹

　　5月實際零售銷售按年跌6.1%，按月則略升0.8%。實際工資於5月按年下跌1%，較上月上修後的1.1%跌幅稍有改善。盡管工業生產及工資走勢好轉，國內消費依然疲弱，或繼續壓低通脹，令政策制定者有空間可放寬貨幣政策以提振經濟。

美國

成屋銷售合乎預期

　　5月成屋銷售數字為553萬間，按月升1.8%，合乎市場預期。而現有庫存則為4.7個月的銷量，與4月相若。樓價中位數按年上升4.7%至23.97萬美元，顯示樓市需求穩定。除了中西部，美國其餘地區的成屋銷售均按月走高。

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